每經(jīng)特約評(píng)論員 曹中銘

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步入2023年以來(lái)，北交所再次受到市場(chǎng)關(guān)注。其中的一個(gè)重要原因是，多家北交所公司擬以每股凈資產(chǎn)值作為新股發(fā)行定價(jià)。以每股凈資產(chǎn)值發(fā)行新股，雖然此前市場(chǎng)上多有呼吁，但真正實(shí)施的非常罕見(jiàn)。筆者以為，這一現(xiàn)象凸顯出了北交所上市公司的困境。

近期，百甲科技、新贛江、保麗潔、利爾達(dá)等多家北交所過(guò)會(huì)企業(yè)紛紛下調(diào)發(fā)行底價(jià)，且最終發(fā)行底價(jià)鎖定為每股凈資產(chǎn)值。比如保麗潔先后三次下調(diào)發(fā)行底價(jià)，從最開(kāi)始的16.00元調(diào)整為5.79元，三次累計(jì)下調(diào)幅度高達(dá)63.8%，最新的發(fā)行底價(jià)也與該公司2021年每股凈資產(chǎn)值相同。

造成這一現(xiàn)象的主要原因，一是北交所新股發(fā)行提速，市場(chǎng)難以適應(yīng)。比如此前北交所單月發(fā)行新股數(shù)量往往為個(gè)位數(shù)，但2022年12月則超過(guò)30只，增加幅度之大前所未有。二是北交所新股出現(xiàn)大面積破發(fā)現(xiàn)象，去年12月北交所上市新股32只，其中28只首日破發(fā)，占比達(dá)87.5%。破發(fā)比例如此之高，對(duì)北交所新股發(fā)行底價(jià)的影響是可想而知的。

上述問(wèn)題引發(fā)的連鎖反應(yīng)，除了導(dǎo)致多家公司將發(fā)行底價(jià)下調(diào)至每股凈資產(chǎn)值外，也傳導(dǎo)至一級(jí)半市場(chǎng)，打新人數(shù)大幅下滑即是最好證明。比如北交所去年上半年網(wǎng)上有效申購(gòu)戶數(shù)月均達(dá)到十幾萬(wàn)戶，但去年12月為5.54萬(wàn)戶。打新人數(shù)下滑，反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)北交所新股發(fā)行底價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，如此有可能產(chǎn)生惡性循環(huán)。

發(fā)行底價(jià)制度是從原先的新三板精選層平移至北交所的，本意在限制企業(yè)和承銷(xiāo)商高價(jià)發(fā)行，以起到保護(hù)投資者的作用。但如今，北交所新股發(fā)行底價(jià)制度已部分失去了上述意義。

從客觀上講，按每股凈資產(chǎn)值發(fā)行新股，是北交所上市公司穩(wěn)定股價(jià)的措施之一。此外，北交所上市公司穩(wěn)定股價(jià)措施還包括調(diào)整發(fā)行股份數(shù)量、高管增持股份，以及上市公司適時(shí)啟動(dòng)股份回購(gòu)等。

北交所由于自身的特殊性，掛牌公司往往會(huì)推出穩(wěn)定股價(jià)措施。最初，北交所多數(shù)上市公司穩(wěn)定股價(jià)舉措的啟動(dòng)條件為“上市三年內(nèi)公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于每股凈資產(chǎn)”。連續(xù)20個(gè)交易日股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)值，這樣的啟動(dòng)條件堪稱(chēng)“苛刻”，也被市場(chǎng)解讀為上市公司對(duì)穩(wěn)定股價(jià)毫無(wú)誠(chéng)意。后來(lái)，啟動(dòng)條件普遍更新為上市一個(gè)月內(nèi)股價(jià)連續(xù)10個(gè)交易日低于發(fā)行價(jià)。在啟動(dòng)穩(wěn)價(jià)條件放寬后，進(jìn)場(chǎng)穩(wěn)價(jià)的上市公司不在少數(shù)。也正是在此背景下，多家北交所公司將發(fā)行底價(jià)下調(diào)至每股凈資產(chǎn)值。

以每股凈資產(chǎn)值發(fā)行新股，一般在金融行業(yè)中盛行。北交所作為定位于“專(zhuān)精特新”企業(yè)，為中小型創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的場(chǎng)所，發(fā)行價(jià)格如此“委曲求全”，卻也是無(wú)奈之舉。

一方面，在北交所掛牌的企業(yè)雖然也是真正意義上的上市公司，且北交所也實(shí)行注冊(cè)制，但與滬深股市相比，北交所本身的吸引力是不夠的，這也是不爭(zhēng)的事實(shí)。這一點(diǎn)從北交所公司的估值上就能得到詮釋。

另一方面，北交所市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。由于實(shí)行投資者適當(dāng)性管理，更多投資者被擋在北交所的大門(mén)之外，這是導(dǎo)致北交所流動(dòng)性不足的一大原因。而且，北交所由于中小企業(yè)居多，業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性等方面存在不確定性，也會(huì)導(dǎo)致眾多投資者對(duì)其敬而遠(yuǎn)之。

北交所公司以每股凈資產(chǎn)值發(fā)行新股，雖然有利于降低破發(fā)的幾率，但并不利于個(gè)股的估值以及北交所公司的發(fā)展。而且，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果北交所公司按每股凈資產(chǎn)值發(fā)行成為常態(tài)，也并不利于北交所自身的發(fā)展?；诖耍平膺@一困境，是監(jiān)管部門(mén)目前必須直面的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 每股凈資產(chǎn)值 上市公司 新股發(fā)行 股凈資產(chǎn)