原油 朱光明

(資料圖片僅供參考)

[導(dǎo)語(yǔ)]?對(duì)于2023年上半年而言，油價(jià)依然偏高位運(yùn)行，主要因?yàn)楣?yīng)端受限，包括歐洲局勢(shì)和歐佩克+減產(chǎn)導(dǎo)致，同時(shí)需求端存在向好預(yù)期，不僅包括美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，更包括亞太地區(qū)需求恢復(fù)信心，因此，油價(jià)上半年價(jià)格偏高位，美原油主流波動(dòng)區(qū)間在70-90美元/桶之間。任何供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)將推高至100美元/桶上方，但是經(jīng)濟(jì)下滑的壓力將施壓油價(jià)回落。

一、2022年油價(jià)高位回落，四季度偏弱震蕩

圖 1　國(guó)際原油期貨價(jià)格走勢(shì)圖

2022年第4季度，油市價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩弱勢(shì)下跌行情，最高從100美元/桶，一路震蕩下跌至80美元/桶，跌幅高達(dá)20美元/桶。

圖 2　美原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

與去年同期相比，整體運(yùn)行區(qū)間基本持平。從同比來(lái)看，處于近三年同期高位。但是從趨勢(shì)來(lái)看，震蕩弱勢(shì)下跌，后期價(jià)格已經(jīng)與去年同期基本持平。

二、四季度油價(jià)弱勢(shì)調(diào)整分析

（1）歐佩克+增產(chǎn)變減產(chǎn)，主動(dòng)調(diào)節(jié)供應(yīng)

擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)弱勢(shì)下跌，為了對(duì)沖需求的下滑，歐佩克+將產(chǎn)量政策從之前的增產(chǎn)變成減產(chǎn)，直接在11月和12月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/天。一方面從口頭上向市場(chǎng)釋放了維穩(wěn)油市的信心，另一方面也從實(shí)際上進(jìn)行了減產(chǎn)，供應(yīng)端縮緊后對(duì)油價(jià)的支撐力度較強(qiáng)。在歷次油價(jià)跌至70美元/桶后均會(huì)形成反彈，下方支撐明顯。

（2）美國(guó)釋放收儲(chǔ)信號(hào)

經(jīng)過(guò)近兩年的連續(xù)拋儲(chǔ)，美國(guó)的儲(chǔ)備庫(kù)石油庫(kù)存已經(jīng)低于商業(yè)庫(kù)庫(kù)存，急需進(jìn)行收儲(chǔ)補(bǔ)充，否則一旦經(jīng)歷供應(yīng)中斷，將無(wú)法起到調(diào)節(jié)油價(jià)的作用，很容易發(fā)生逼倉(cāng)。因此，美國(guó)釋放了美原油在70美元/桶的收儲(chǔ)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格也是歐佩克+減產(chǎn)的支撐價(jià)格。

（3）宏觀壓力稍微緩解

在美聯(lián)儲(chǔ)多次進(jìn)行加息之后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的暫緩預(yù)期增強(qiáng)，也就是后續(xù)的加息將會(huì)緩和，比如之前一次加息75個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)可能隨著通脹的走低，加息50甚至25個(gè)基點(diǎn)。這將對(duì)宏觀壓力是個(gè)緩解的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到明顯提振，特別是貴金屬在美元走弱后偏強(qiáng)運(yùn)行。原油也對(duì)之前經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)期修正，石油需求依然存在韌性，特別是亞太地區(qū)政策調(diào)整后，市場(chǎng)對(duì)于需求恢復(fù)存在信心。

總之，2022年第四季度行情，整體呈現(xiàn)震蕩弱勢(shì)下跌趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)不斷的加息縮表的背景下，雖然預(yù)期發(fā)生修正，但是考慮到需求的弱勢(shì)延續(xù)性，整體市場(chǎng)依然承壓為主。體現(xiàn)在供需兩端和庫(kù)存方面，庫(kù)存開(kāi)始有累庫(kù)跡象，但是依然呈現(xiàn)低位，對(duì)油市價(jià)格支撐明顯。第四季度波動(dòng)區(qū)間明顯較三季度縮窄，市場(chǎng)靜待后續(xù)方向選擇。

三、2023年上半年油價(jià)依然延續(xù)高位運(yùn)行行情

對(duì)于2023年上半年而言，油價(jià)依然偏高位運(yùn)行，主要因?yàn)楣?yīng)端受限，包括歐洲局勢(shì)和歐佩克+減產(chǎn)導(dǎo)致，同時(shí)需求端存在向好預(yù)期，不僅包括美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，更包括亞太地區(qū)需求恢復(fù)信心，因此，油價(jià)上半年價(jià)格偏高位，美原油主流波動(dòng)區(qū)間在70-90美元/桶之間。

從供應(yīng)端來(lái)看， 主要關(guān)注兩點(diǎn)，一是歐洲局勢(shì)的發(fā)展，目前已經(jīng)處于歐洲某國(guó)的反制階段，已經(jīng)禁止與價(jià)格上限的國(guó)家進(jìn)行石油貿(mào)易，不惜進(jìn)行減產(chǎn)，市場(chǎng)不應(yīng)該樂(lè)觀預(yù)期石油供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)是較低的，歐洲某國(guó)的反制措施應(yīng)該保持謹(jǐn)慎；二是沙特帶領(lǐng)的歐佩克+的減產(chǎn)行動(dòng)，事實(shí)表明其為了維持油價(jià)穩(wěn)定，可以做出較大犧牲，包括超額的減產(chǎn)來(lái)對(duì)沖需求的下滑，而且與美國(guó)關(guān)系一般，即使拜登出訪中東也依然沒(méi)有進(jìn)行超預(yù)期增產(chǎn)。因此，從供應(yīng)端來(lái)看，市場(chǎng)保持偏緊的狀態(tài)，短期不會(huì)改變。

從需求端來(lái)看，主要關(guān)注美國(guó)收儲(chǔ)的節(jié)奏和亞太地區(qū)需求恢復(fù)以及歐美經(jīng)濟(jì)下滑的問(wèn)題。美國(guó)已經(jīng)明確表示，在油價(jià)70美元/桶下方將會(huì)進(jìn)行收儲(chǔ)，收儲(chǔ)相當(dāng)于增加需求，考慮到過(guò)去兩年持續(xù)的拋儲(chǔ)，缺口較大，因此收儲(chǔ)的量較大，對(duì)油價(jià)拉動(dòng)作用明顯。此外，要考慮亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和歐美經(jīng)濟(jì)下滑的對(duì)沖問(wèn)題，市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)是一個(gè)軟著陸的過(guò)程，因此油市的需求端依然存在韌性，至少明年上半年不至于發(fā)生系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，2023年上半年油市依然高位運(yùn)行，主流波動(dòng)區(qū)間以美原油為例，在70-90美元/桶之間，任何供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)將推高至100美元/桶上方，但是經(jīng)濟(jì)下滑的壓力將施壓油價(jià)回落。

關(guān)鍵詞： 年上半年 亞太地區(qū) 波動(dòng)區(qū)間 依然偏高