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農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 周永冠

受經(jīng)濟(jì)周期疊加事件性因素的影響，2022年各類資產(chǎn)體現(xiàn)出不同的特征：現(xiàn)金和黃金表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，債券表現(xiàn)相對(duì)較差，而股票表現(xiàn)最差。

從11月開始，經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)了積極的變化，股票市場(chǎng)開始呈現(xiàn)上漲行情。其主要原因是對(duì)于疫情影響的擔(dān)憂逐步消退，對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期逐漸升溫。從春節(jié)消費(fèi)行業(yè)反饋的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)正在確立。

根據(jù)美林時(shí)鐘，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的資產(chǎn)配置遵循“股票>黃金>債券>現(xiàn)金”的配置順序。在2023年背景下，我們認(rèn)為該配置排序是合理的。分塊分析如下：

1、股票：我們看好權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于企業(yè)盈利產(chǎn)生了底部翻轉(zhuǎn)的效應(yīng)。特別是上半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定性越高，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格上升的空間就越大。

2、黃金：作為國(guó)際定價(jià)的大宗商品，與實(shí)際利率、美元指數(shù)直接相關(guān)。2023年美國(guó)將結(jié)束加息，金價(jià)有望重新進(jìn)入上行通道。今年下半年該趨勢(shì)會(huì)較為明朗，上半年則可能呈現(xiàn)震蕩行情。

3、債券：短期債券主要受制于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)利率上升的預(yù)期，這一預(yù)計(jì)基本已經(jīng)體現(xiàn)在價(jià)格的波動(dòng)之中。如果考慮到票息的因素，當(dāng)前位置對(duì)于債券投資是較良好的投資時(shí)點(diǎn)，但收益空間較為有限。

我們認(rèn)為，2023年資產(chǎn)配置的重要機(jī)會(huì)將來自于股票市場(chǎng)。A股的內(nèi)外環(huán)境將在2022年的基礎(chǔ)上顯著改善。GDP增速有望達(dá)到5%以上，價(jià)值股將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。成長(zhǎng)股將受益于海外流動(dòng)性拐點(diǎn)，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)于2023年下半年出現(xiàn)。整體上，今年成長(zhǎng)和價(jià)值板塊都將有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持樂觀態(tài)度，在資產(chǎn)配置上計(jì)劃維持偏高的權(quán)益比例，風(fēng)格上對(duì)于成長(zhǎng)和價(jià)值做均衡的配置。

二月以來，A股市場(chǎng)的調(diào)整主要是因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期與實(shí)際兌現(xiàn)程度的差異，但短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不影響全年的預(yù)期，即使一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，更積極的政策有望持續(xù)推出，這將對(duì)股票市場(chǎng)中長(zhǎng)期有利。

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