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今年初的美股財報季比以往更加讓市場關注，曾經有一段時間，人們認為科技股是鐵打的股票，但最近的市場波動表明，它們也不是完全無所不能，2022年科技股市值迅速縮水。在經歷了2021年美股散戶逼倉行情之后，很多人將美股比作賭場，但其實真正的投資者都知道，它是一門需要研究和策略的科學，任何現象都有其內在邏輯。

盡管2023年的美股沒有像去年那般快速下跌，但是相較過去幾年只能說是平淡，與此同時市場的博弈情緒卻在不斷增加，美國就業、消費支出、服務業與制造業數據，美聯儲貨幣政策以及美國的通脹情況對美股都形成了比較大的影響。

高通脹對美股偏負面

ISM公布的數據顯示，美國2月ISM制造業指數上升至47.7，為最近六個月以來首次出現改善，美國勞工局本月初公布的數據同樣顯示，1月非農新增就業人數51.7萬人，失業率也顯著下降，維持在近50年來的低位，平均時薪同比增長4.4%，核心PCE物價指數在1月也加速上行。

圖1：美國2月ISM制造業指數

之前相對平淡的經濟數據使得市場認為美聯儲不需要激進加息，美國經濟軟著陸的預期上升，甚至還有一部分觀點認為，美聯儲年內有降息的可能。強勁的經濟數據粉碎了美聯儲使通脹迅速降溫的希望，也一定程度上降低了軟著陸的可能性。

隨著勞動力市場放緩程度低且時間晚，首次降息的條件支持性下降，而且隨著失業率溫和上升，由此造成的放松速度也可能會放緩。由于在整個預測期內利率遠高于中性水平，增速也會仍然低于潛力。澳大利亞國民銀行高級匯市策略師Rodrigo Catril表示，數據顯示美國經濟在年初時過熱，這增加了美聯儲在未來幾個月進一步收緊政策的緊迫性。

我們認為，2年期美債收益率與10年期美債收益率仍有0.9個百分點的倒掛以及高通脹都表明美國經濟軟著陸的概率正在不斷降低。面對高企的通脹和強勁的經濟數據，美聯儲有可能采取繼續加息的操作來抑制通脹，由于經濟表現滯后于政策，所以美聯儲根據當下錯綜復雜環境做出的決策有可能會導致美國經濟硬著陸。

圖2：2年-10年期美債利差

芝商所首席經濟學家兼董事總經理Bluford Putnam表示，美股在1990 年代、2000 年代初、2010 年代和 2020-21 年出現四次大反彈，當時美聯儲的寬松低利率政策支持美股反彈，但這一次，美股任何反彈都可能受到美聯儲加息的挑戰。（觀看視頻：https://www.cmegroup.cn/video/12958.htm）

摩根士丹利經濟學家Ellen Zentner預計，美聯儲在3月和5月的會議上會將政策利率分別上調25個基點至5%-5.25%，并在2024年3月首次降息，先前預計2023年12月首次降息。國際衍生品智庫分析師的觀點則更加激進其認為，隨著美股進入季節性疲軟時期，而且市場有關美聯儲可能會在3月份加息50個基點而不是25個基點的可能性增大，短期市場風險仍然下行。無論是上述那種情況，高通脹引發的繼續加息對美股的整體影響偏負面。

納指100、羅素2000面臨壓力

由于市場對高通脹的擔憂，10年期美債收益率一度突破4%達到4.006%，是自去年11月以來的首次，短期利率甚至飆升得更高，6個月期和1年期美債收益率自2007年以來首次突破5%。

一般來說，美債收益率下降會降低借款成本，從而使得股票市場變得更具吸引力。這是因為股債蹺蹺板的存在，當債券的回報率下降時，股票市場的回報率相對上升，投資者更可能投資于股票市場，反之，股票市場的回報率相對下降，投資者拋售股票。

另外，利率環境對企業融資也有非常明顯的影響，低利率環境對公司的融資成本也有積極影響，高利率環境對公司的融資成本是消極影響，尤其是對那些需要大量借款的企業而言。融資環境不友好可能抑制企業的投資和擴張，不利于提高其盈利能力和股價。

納斯達克100指數、羅素2000指數通常涵蓋科技和互聯網等高成長性行業的公司和中小型企業，這些公司通常比成熟型公司、大型企業對資金成本更敏感，所以利率走高兩者屬于比較明顯利空。

企業回購受限也在壓制美股

投資研究公司VerityData的研究主管Ben Silverman曾說“回購持續強勁，為個股和整個市場提供了支撐”，但我們認為回購對美股的支撐正在減弱。

2021年美股的整體業績表現不如2020年亮眼，這導致部分美股企業的回購能力受到限制，此外，2022年8月通過的《削減通脹法案》中增加了對回購股票的上市公司征收1%稅款的條款，這對有能力回購的企業開展回購操作形成了阻力，這一條款已于2023年1月1日生效。

我們了解到，很多美股企業為了規避稅收，已在2022年四季度提前回購，因此，企業回購受限對美股的壓制同樣不容忽視。另據拜登2月發表任內第二次國情咨文演講內容，拜登呼吁將回購稅進一步提高四倍，并且特別點名了石油公司。

在高通脹政策收緊、高利率以及回購受限的三重壓力下，納斯達克100指數、羅素2000指數將面臨不小的壓力，投資可關注芝商所的微型E-迷你股指系列合約中微型納斯達克100指數期貨（代碼：MNQ））和微型羅素2000指數期貨（M2K）合約做空的機會。

微型E-迷你期貨的合約大小是E-迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易標普500（代碼：MES）、納斯達克100、道瓊斯工業平均指數（代碼：MYM）和羅素2000等美國指數的機會。自2019年推出以來，已接近交易20億份合約的里程碑，截至2023年1月，四個指數的交易量超過19億份。

圖3：微型E-迷你期貨合約上市以來的成交量

關鍵詞： 股票市場 納斯達克 融資成本 公布的數據