西南證券股份有限公司韓晨近期對特變電工(600089)進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，多業務齊頭并進》，本報告對特變電工給出買入評級，當前股價為22.59元。

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特變電工(600089)

投資要點

事件：2022 年，公司實現營收 960 億元，同比增長 39.1%；實現歸母凈利潤158.8 億元，同比增長 118.9%；扣非歸母凈利潤 158.8億元，同比增長 172.5%。2023Q1 公司實現營收 262.9億元，同比增長 37%；實現歸母凈利潤 47.2億元，同比增長 51.3%；扣非歸母凈利潤43.2 億元，同比增長 33.1%。

業績符合市場預期，期間費用率控制得當。2022年，公司毛利率/凈利率分別為38.6%/23.8%，同比上升 8.2pp/9.2pp；費用率方面，2022年公司銷售/管理/財務費用率分別為 2.4%/4.6%/0.9%，分別同比下降 0.9pp/1.3pp/0.8pp，整體來看公司費用端管控能力優秀。

國網投資加大，輸變電業務需求提振。根據國網年初規劃，2023年有望投資超5200 億元，進一步帶動電網設備需求提升。2022年公司變壓器實現營收 135.3億元，同比增長 23.8%；輸變電成套工程實現收入 45.1億元，同比增長 25.3%。2023 年有望迎特高壓核準開工大年，公司輸變電業務訂單量有望持續高增。

新能源業務保持高景氣，多晶硅業務發展強勁。2022年，我國多晶硅產量約為82.7 萬噸，凈進口量約 8.5 萬噸，總需求量約 103.3萬噸，受我國多晶硅市場供不應求現狀，價格持續上漲，公司多晶硅產量 12.6萬噸，銷量 10.7萬噸，銷售平均單價約 27萬元/噸。公司新能源產業與能源產業形成了“煤電硅”循環經濟綠色環保產業鏈，穩步推進硅產業鏈延伸，公司內蒙古 10萬噸高純多晶硅綠色能源循環經濟建設項目已達產，準東一期 10萬噸多晶硅低碳綠色循環經濟項目已開工建設，若羌 20萬噸/年工業硅項目已開工建設，公司多晶硅業務競爭力有望不斷增強。

煤炭銷售量價齊升，產能規模持續擴大。2022年，受益于煤炭產品量價齊升，公司煤炭產品實現營業收入 174.5 億元，同比增長 85.2%，毛利率提升 4.7pp至 47.6%。產能方面，2022年，公司南露天煤礦、將二礦煤炭核定產能分別為4000 萬噸/年、3000 萬噸/年，共計 7000 萬噸/年，新增煤炭產能 2000 萬噸/年；2022年，公司統籌優化疆內、疆外兩個市場，落實煤炭長協訂單履約，實現燃煤機組發電 179.4億千瓦時。

盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025 年營收分別為 990.3 億元、1064.9億元、1194.5 億元；受未來硅料預期價格下降趨穩及 2022 年利潤高基數等影響，2023-2025 年利潤略有下降，歸母凈利潤分別為 139.5 億元、132 億元、126.8 億元。公司輸變電業務位于國內領先地位，有望受益特高壓投資加碼，經營規模持續擴大，維持“買入”評級。

風險提示：電網投資不及預期的風險；中長期多晶硅價格下降超出預期的風險；光伏、風電新增裝機不及預期的風險；匯率波動影響公司海外業務營收的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)張偉鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利147.06億，根據現價換算的預測PE為5.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，特變電工（600089）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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