【資料圖】

2023Q1 盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢復，維持“買入”評級2023Q1 公司收入20.7 億元（-15.8%），歸母凈利潤2.2 億元（+14.2%），毛利率創Q1 歷史新高，凈利率10.25%（+2.75pct），2023Q1 嚴控老品促銷及新品折扣、調產品結構初見成效，毛利率凈利率同比實現提升，我們維持2023-2024 年并新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤為7.0/8.7/11.3 億元，對應EPS為1.5/1.8/2.4 元，當前股價對應PE 為15.3/12.3/9.5 倍，隨著消費復蘇及組織變革調整，預計2023 年發揮集中管控優勢，渠道優化&庫存管控&商品企劃成效漸顯，疊加持續降本控費，全年盈利有望快速恢復，維持“買入”評級。　　分品牌：男裝毛利率大幅改善，期待組織變革下秋冬商品調整見效2023Q1 PB 女裝收入7.5 億元（-22.2%）毛利率+5.478pct 至61.4%，PB 男裝收入8.2 億元（-1.3%），毛利率+7.92pct 至62.6%，男裝毛利率大幅改善主要系正價店提升新品占比且新品折率有所提升，樂町收入2.2 億元（-24.1%），毛利率+3.23pct 至52.76%，童裝2.5 億元（-20.6%），毛利率+3pct 至57.7%。　　分渠道：線上嚴控折扣收入收縮但盈利改善，線下凈閉店但同店有增長2023Q1 線上收入5.5 億元（-29.5%），毛利率+6.1pct 至50.2%。2023Q1 線下較2022 年底凈閉店330 家其中直營渠道在組織架構變革的戰略調整下凈閉95 家、加盟渠道主動收縮特賣店、加盟商自主整合下凈閉235 家，2023Q1 門店數同比-14.4%但線下同店增長10%左右（PB 女裝直營渠道仍待改善），因此線下收入僅下滑9.3%至15.2 億元，其中直營收入下滑6.96%、加盟收入下滑14.95%，線下毛利率+4.7pct 至63.85%，其中直營毛利率+5.24pct、加盟毛利率+2.19pct。　　線上及直營驅動盈利能力大幅改善，營運能力及現金流均有改善（1）盈利端：2023Q1 毛利率60%（+10.7pct），為Q1 歷史最佳毛利率水平，主要為線上及直營折扣提升下毛利率提升顯著。2023Q1 繼續降本增效，期間費用率-0.85pct 至45.3%，其中銷售費用率-2pct 主要系線下凈閉店&廣告投入削減，以及收入下降導致電商及直營扣點減少，管理/財務費用金額分別-10.3%/25.7%，研發費用+44.8%，研發費用率+0.8pct，體現公司加大產品品質和差異化建設。（2）營運端：強化商品計劃性管理下，截至2023Q1 存貨為18.75 億元（-17%）應收賬款4.12 億元（-14%），存貨及應收賬款周轉天數+25/-17 天，經營性現金流凈額為1.45 億元，較同期的-2.3 億元提升3.7 億元，營運能力及現金流均有改善。　　風險提示：組織變革不及預期、新品銷售不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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