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【導語】自棉花進入種植季以來，受全球種植面積明顯下降預期提振，棉紡產業鏈價格走出共振上漲行情，其中鄭棉主力上攻一萬六大關，棉花、棉紗現貨價格創本年度新高。隨著種植季結束，需求淡季到來，以及進口棉和化纖替代增加，預計二季度國內棉價或將呈現季節性沖高回落走勢，拐點或將出現在5月份。

近十年歷史數據顯示，棉花、棉紗價格高度正相關（相關性系數0.96），且棉紗價格跟隨棉價波動。從圖1、圖2中可以看出，一季度二者共振偏強，二季度走勢開始分化，其中棉紗價格下跌概率較大，棉花價格沖高回落概率較大，尤其是5月份棉花價格獨漲概率提升。據卓創資訊數據監測，截至5月11日，5月棉花現貨（3128B級）均價環比上漲5.48%，棉紗（普梳高配32支）均價環比上漲0.85%。

卓創資訊分析，助推5月份棉花價格上漲的主要因素是供應端預期擾動，即種植季全球種植面積下降及不良天氣提振減產預期，同時期貨價格上漲帶動貿易企業主動提漲現貨價格。

種植面積下降及異常天氣收緊供應預期

5月中國、美國等北半球主要棉花產區進入生長季，因低溫、降雪、大風、冰雹等不良天氣出現，在4月份種植面積下降的基礎上，5月份棉花減產預期再度升級，至中旬卓創資訊初步調研預估新疆棉種植面積或下降8.16%，產量或下降11.67%；USDA預估美棉種植面積或下降18.7%，產量或下降7.3%；印度棉種植面積或下降2%，產量或下降5%。產量預期下降，貿易企業主動提漲，利多棉花現貨價格。進入6月份，氣溫逐漸回升，北半球植棉區種植面積降幅將基本明朗，對棉花市場的向上驅動力將逐漸減弱。

需求負反饋跡象凸顯

隨著“金三銀四”傳統旺季結束，5月份棉紗成交整體放緩，除精梳緊密60支等個別品種因供不應求跟漲棉花外，棉紗價格漲幅有限，坯布價格未能跟漲。常規紗布開始緩慢累庫，棉花漲價向下傳導受阻，棉紡企業利潤被壓縮至盈虧平衡點，棉花采購積極性下降。需求回落導致棉花現貨價格漲幅不及期貨，4月初至5月上旬期現基差均值由400元/噸收斂至0元/噸附近，期貨倉單增加3萬噸至72萬噸。6-8月份棉花消費量將進入季節淡季，需求負反饋將逐漸加深，利空棉花價格。

據卓創資訊調研，截至5月11日，山東棉紡企業訂單排單9天，較4月底下降1天；棉紗庫存17天，較4月底增加2天；開工負荷75%，較4月底持平。棉紡企業棉紗訂單下降，庫存小幅增加，紡紗處于盈虧平衡點附近，開工負荷暫時處于高位。預計隨著淡季來臨，棉紗需求將季節性回落，棉紡企業開工負荷也將高位下調。卓創資訊預估5月份棉花消費量為750.17萬噸，環比下降4.15%。

化纖和進口棉替代效應顯現

隨著國內棉花價格上漲，進口棉和化纖替代效應顯現，施壓國內棉市。今年以來宏觀市場外弱內強，紡織品服裝消費外冷內熱，內外棉價差倒掛一年之久后于4月底恢復正值，進口棉性價比優勢較為明顯，對國內棉花價格形成壓力。據卓創資訊監測，截至5月10日國內外棉花價差（國內棉價-國外棉價）為127元/噸，較4月份的-1000元/噸以上明顯修復，并有望逐漸回歸1000元/噸的正常水平。國內棉花價格回歸至外棉價格上方，紡企用棉成本增加，轉用進口棉增多，亦將利空國內棉市。

另外受原油價格下跌影響，滌綸短纖等化纖原料價格下降明顯，對棉花替代效應顯現。截至5月11日，棉滌價差為8399元/噸，較4月的7000元/噸左右擴大1400元/噸左右；棉粘價差為2574元/噸，較4月的2000元/噸左右擴大500元/噸左右?；w原料價格優勢擴大，部分純棉企業轉產定制化混紡產品，或將擠占國內棉花消費份額。（備注：棉滌價差=國內3128級皮棉價格-華東滌綸短纖1.4D×38mm市場價，棉粘價差=國內3128級皮棉價格-華東粘膠短纖1.5D×38mm市場價）

綜合來看，5月份棉花下游需求負反饋、外棉和化纖紗替代處于量變累積階段，尚未達到質變。但隨著減產預期交易結束，6月棉花市場將回歸供需寬松的基本面。隨著高溫、高濕的傳統生產淡季來臨，下游棉紡企業開工負荷下降，棉花月度消費量將同步下降；另外隨著進口棉和化纖紗替代增加，棉花消費量也將被壓縮，二季度棉花價格存在沖高回落可能，拐點或將出現在5月。

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