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事件：公司發布 2023 年中報，報告期內公司實現總營收18.9 億，同增56.5%，歸母凈利潤2.5 億，同增90.7%。測算單Q2 公司實現營收10.0億，同增57.6%，歸母凈利潤1.3 億，同增98.9%。利潤符合此前業績預告，符合預期。

產品渠道共同發力，改革成效顯著。分產品來看，2023H1 辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食/薯類零食/蒟蒻果凍/果干堅果/蛋類零食七大品類分別實現收入7.1 億/3.0 億/2.9 億/1.6 億/1.3 億/1.1 億/1.0 億，同增94.6%/11.5%/18.0%/46.7%/93.3%/26.5%/582.4%。辣鹵零食中，休閑魔芋制品/肉禽制品/休閑豆制品/其他分別實現收入2.2 億/2.0 億/1.5 億/1.5 億，同增163.0%/93.9%/52.6%/79.3%。分產品看，預計主因公司不斷推出和優化魔芋爽、蒟蒻果凍、鵪鶉蛋等單品，新品在渠道快速放量帶動營收高速增長。分渠道來看，2023H1 直營/經銷/電商分別實現收入1.9 億/13.1億/3.9 億，同增-15.4%/58.0%/155.2%，經銷商2702 家，同增37.2%。公司直營渠道延續原戰略進一步縮減，經銷渠道一方面繼續下沉，另一方面與零食很忙等量販店合作，受益于零食量販系統快速開店帶來的渠道紅利，帶動經銷渠道快速增長；電商渠道增速迅猛主因引入電商板塊負責人作為電商子公司股東，結合抖音等社交平臺種草引流，促進其他電商平臺業務高速增長。產品和渠道雙輪結構性優化，核心品類全渠道拓展實現穩健增長。分區域來看，華中/華南/西南+西北/華東/華北+東北分別實現收入7.0 億/2.8 億/2.7 億/2.3 億/0.3 億， 同增44.1%/20.6%/76.2%/34.3%/65.7%，公司不斷夯實華中大本營，全力開拓華南市場，加速布局華東華北市場，西南市場由于重慶、四川等地量販店加速擴張而增速顯著。

銷售費用率顯著優化，盈利能力持續有升。2023H1 公司毛利率35.3%，同比-2.2pct，其中2023Q2 毛利率為36.0%，同比-0.5pct。2023Q2 公司銷售費用率11.5%，同比-6.2pct，主因渠道結構變化，公司增量渠道經營效率及費效比顯著高于賣場類渠道，測算2023Q2 毛銷差為24.5%，同比+5.7pct。2023Q2 公司管理/研發/財務費用率分別4.1%/2.1%/0.5%，同比-0.8pct/-0.6pct/-0.1pct。2023Q2 公司銷售凈利率為14.1%，同比+3.5pct，渠道結構優化下公司盈利能力提升顯著。

盈利預測：預計公司2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為5.01 億/6.67 億/8.64 億，分別同增66%/33%/30%，對應PE 分別為32x/24x/19x，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：下游渠道開店增速放緩，新品不及預期，食品安全問題。

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