洪灝/文

4月11日，中國公布三月CPI消費者價格指數為0.7%，略低于市場預期；PPI生產者價格指數-2.5%，符合市場預期。盤后，中國金融數據顯示三月份新增貸款和社融繼續強勁增長，同時結構較前兩個月有所改善。并沒有以票據沖規模的現象，同時家庭中長期貸款開始增加，企業中長期貸款則繼續增加。這很可能是有史以來最好的一個三月。

咋眼一看，這樣的數據組合似乎不合情理。M2廣義貨幣的增速近13%，但是卻沒有通脹。難道通脹不是如弗里德曼說的那樣，“無論何時何地都是貨幣現象嗎”？

(資料圖)

我的好朋友劉煜輝教授說，中國通縮了。他是一個特立獨行的宏觀思考者，總是從不同的角度來看宏觀經濟形勢，給人啟發。因此，他的觀點值得重視。那么，中國真的通縮了么？

于我，通脹是一種全社會的價格表現形式。當實體經濟把貨幣加速配置到經濟里的某一個部門時，其它部門的配置必然減速，甚至減少。這個部門的價格也將由于流動性配置的減少而出現價格回撤，俗稱“弱通脹”，甚至“通縮”。

我的另一位良師益友李迅雷教授曾說，“窮人通脹，富人通縮”。的確，這是因為不同階層的人消費習慣是不一樣的。或者說，他們的貨幣配置偏好不一樣。“窮人”需要把錢更多地花在了日常消費上，而“富人”則在可選消費、長期投資上。因此，CPI計算的消費籃子，更多的是反映了“窮人”日常消費的習慣。在經歷了一、二月份春節和疫情結束的報復性消費之后，日常消費重歸平淡，其實也并不奇怪。

那么，居民把流動性配置到了哪里？房地產銷售似乎繼續觸底反彈。而歷史上，房地產銷售情況越好，則通脹越低（如圖）。如是，結合上述流動性配置和通脹的論述，通脹三月暫時弱于預期就合情理了：因為“富人”買房。當下在房價依然高企之際，也只有“富人”能買房吧？我的圖表還顯示，這種情況，以及通脹當前的水平，歷史上并非罕見。有數據稱三月下旬、四月上旬房地產銷售速度有所回落，但我們都知道，復蘇不是道阻且長，并非直線一條。

美國現在為什么通脹？其實，我在我的公眾號報告、最近的公開演講和直播音頻里都反復論述過：美聯儲這次放水印錢的方法是不一樣的。這次，美聯儲直接把以萬億美元計的錢劃到美國居民銀行賬戶上。而08年的時候，美聯儲通過公開市場買債、銀行返存美聯儲形成超額準備金而非形成借貸進入實體經濟。因此，今時不同往日，美國通脹壓力上升，美聯儲騎虎難下（這里不再展開論述）。

簡言之，由于房地產似乎在復蘇，居民開始把新增流動性配置買房，通脹暫時被壓抑。這些從統計數據可以總結印證。那么，這幾天房地產板塊反彈，也就不再那么奇怪了。

（作者為思睿集團首席經濟學家）

責任編輯：方鳳嬌 主編：程凱

關鍵詞：