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華福證券有限責(zé)任公司陳照林,高興,來舒楠近期對魯商發(fā)展進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1凈利潤+95%，化妝品毛利率提升》，本報(bào)告對魯商發(fā)展給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為12.89元，當(dāng)前股價(jià)為10.96元，預(yù)期上漲幅度為17.61%。

魯商發(fā)展(600223)
標(biāo)題事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收12.72億元，yoy-14.17%；歸母凈利潤1.29億元，yoy+95.09%；扣非歸母凈利潤1519萬元，yoy-75.99%，非經(jīng)常性損益主要系地產(chǎn)業(yè)務(wù)出售交易中首批6個(gè)標(biāo)的公司完成出表確認(rèn)的投資收益1.17億元。扣非歸母凈利潤下降主要系地產(chǎn)本期結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源。子公司福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)Q1營收6.49億元，yoy+19.9%；歸母凈利潤0.44億元，yoy+36.3%，業(yè)績增速亮眼。
化妝品營收4.7億元，毛利率+1.3pct。Q1化妝品/醫(yī)藥/原料營收4.73/1.43/0.76億元，yoy+12.68%/+59.21%/-1.30%；毛利率62.86%/56.40%/30.46%，yoy+1.30/+0.94/-4.17pct。化妝品毛利率提升，“4+N”品牌戰(zhàn)略下精細(xì)化運(yùn)營，頤蓮補(bǔ)水噴霧、璦爾博士微晶水等大單品帶動提升品牌體量，頤蓮嘭潤面霜、璦爾博士閃充面霜等銷量提升，其中23Q1頤蓮/璦爾博士營收1.71/2.43億元，同比+5.56%/+8.00%，預(yù)計(jì)抖音渠道貢獻(xiàn)主要增量。Q1上市2款新化妝品原料、1款農(nóng)業(yè)級發(fā)酵原料。
部分地產(chǎn)出表拉升凈利率。23Q1毛利率39.39%，yoy-1.66pct；歸母凈利率10.17%，yoy+5.69pct，主要由部分地產(chǎn)出表確認(rèn)投資收益貢獻(xiàn)；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率25.14%/4.67%/2.35%，yoy+5.14/-0.40pct/+0.84pct。
地產(chǎn)剝離在即，公司更名明確轉(zhuǎn)型方向。地產(chǎn)第二批2家公司預(yù)計(jì)23年10月底前交割，根據(jù)4月16日公告，公司全稱“魯商健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司”將變更為“魯商福瑞達(dá)醫(yī)藥股份有限公司”，同時(shí)修改經(jīng)營范圍，新增化妝品零售、批發(fā)、生產(chǎn)，生物基材料制造、銷售、研發(fā)，藥品生產(chǎn)、批發(fā)、進(jìn)出口、零售等。后續(xù)將聚焦大健康，盈利能力改善客可期。
盈利預(yù)測與投資建議：公司堅(jiān)定聚焦大健康，化妝品品牌力日益提升，原料布局完備，維持23-25年公司營收預(yù)測43.9/52.8/63.0億元，歸母凈利潤預(yù)測4.2/5.2/6.4億元。采用分部估值，預(yù)計(jì)化妝品23年歸母凈利潤2.3億元，給予46倍PE，市值108億元。預(yù)計(jì)醫(yī)藥及原料23年合計(jì)凈利潤0.6億元，給予33倍PE，市值21億元。截止4月27日，魯商服務(wù)市值2.9億元人民幣，根據(jù)持股比例物業(yè)板塊對應(yīng)市值2.1億元人民幣。合計(jì)目標(biāo)市值131.02億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不足，競爭加劇，研發(fā)及新品推出進(jìn)程不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券馬莉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為1.32%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為28.1。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，魯商發(fā)展（600223）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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