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王凌翔 投資咨詢：Z0014488 2023年2月1日星期三

新年以來，雙焦不斷走弱，今日焦煤盤中下挫超過4%，焦炭下挫超過3.5%，節后焦煤供給改善快于需求，引發資金涌入做空。

【資料圖】

驅動因素1：本輪宏觀交易暫告段落

去年12月開始，隨著疫情防控的改善和地產政策頻頻出臺影響，大宗商品在強烈的宏觀預期下大幅走強，黑色系全面反彈，疊加市場對節后下游補庫的預期較強，原料漲幅明顯。但是進口焦煤增加的預期始終存在，影響焦煤的漲幅遠不及焦炭和鐵礦。當前美元指數以及離岸人民幣階段性筑底標志著本輪宏觀交易暫告段落，雙焦走勢回歸基本面邏輯，這使得上漲本就偏弱的焦煤在下跌過程中更容易得到資金空配。

驅動因素2：節后供給增加明顯，但下游補庫偏謹慎

供給上看，蒙煤進口增量可觀。1月31日，甘其毛都口岸通關車數突破千車大關，這也是自2020年10月21日以來首次通關車數突破1000車，拉運煤量超過13萬噸。雖然當前通關增加有一定的特殊因素（前一天通關的積壓），但是隨著口岸基礎設施的完善以及口岸貿易企業的復工，后市甘其毛都口岸通關將會進一步增加，重回千車時代指日可待。

需求上看，焦煤下游補庫偏謹慎。當前鐵水增加至226萬噸，2月仍有鋼廠高爐復產，但是考慮到需求沒有明顯起色，鋼廠大面積復產可能性較低，影響鐵水增長高度。此外，春節期間下游雖不斷去庫，但是在運輸恢復之后，下游到貨情況將有明顯好轉，補庫情緒偏謹慎。因此整體來看，供給增速要快于需求。

展望后市

焦炭方面：焦企節后生產相對穩定，下游受到物流影響庫存大幅下降，運力恢復后將緩解下游到貨情況，但是下游需求尚未有效恢復，鋼廠采購情緒依舊謹慎。當前焦炭供需矛盾不大，市場處在博弈階段，關注運力恢復后的鋼廠補庫動向，建議單邊跟隨成材謹慎操作或觀望為主。

焦煤方面：煉焦煤市場平穩運行，部分煤種有補跌情況，煤礦開始逐步復產，產量逐步恢復。由于物流和停產影響，焦煤上下游沒有明顯累庫現象，在物流恢復之后下游或存在補庫可能。但值得注意的是，進口焦煤仍在持續增加，預計蒙煤通關后市將增加至1000車左右水平。建議當前焦煤仍以套利思維對待，多螺紋空焦煤頭寸可繼續持有。

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