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昨夜，內外盤油價收回部分跌幅重心回升。在此前的報告中，我們對于油價給出了“一季度謹慎看多”的判斷，核心邏輯有三：第一，大方向看，美元短期或不易趨勢轉強。美聯儲加息逐步放緩、內外需經濟周期差等因素或都抑制著美元的反彈；第二，短期海內外成品油市場暫時企穩。且從中長期看，未來供應仍舊趨緊的可能；第三，在俄羅斯宣布減產50萬桶/日后，短期供應再次趨勢收緊，或鞏固了油價在一季度的上行趨勢。對于前述三條邏輯，過去一周也出現了一定的變化。其中，對油價影響最大的是美元指數過去一周的強勢，帶動了大類資產的普跌。對于美元的分析較為復雜，理論上在美聯儲加息逐步放緩的情況下緊縮政對其的邊際影響已經逐步削弱，大趨勢看美元出現持續上行的概率有限。但同時，美國近期公布的各類宏觀數據指向其經濟表現依舊較好，部分提升了短期美元資產的吸引力，也帶動了美元的強勢。我們過去一周也曾在晨報中提示美元轉強對油價的潛在利空影響，建議持續關注。如果將視角回歸原油市場供需端，過去一周市場供需格局本身在改善。在原料采購方面，在前期山東地煉、聯合石化釋放了部分采購需求后，其他大型石化企業也基于對國內中長期需求恢復前景的預判開啟原油補貨。其中，中聯油在此前停止進口俄羅斯Blend原油后，從中東、西非的原油采購量大幅提升。在民營煉化方面，榮盛等均已經或計劃開始采購原油，國內補庫需求持續釋放。此外，我們注意到過去一周直硫燃料油現貨市場成交非常活躍。進而印證著地煉對煉油原料的需求擴張。這種格局下，現貨市場成交活躍，短期或將為油價提供較強支撐。尤其是內盤原油SC，撇開人民幣匯率貶值對其的利多影響，過去兩周月差走強就是原油內需改善很好的印證。因此，過去一周美元大幅走強下油價的下跌具有一定的情緒性。在內需尚未證偽的當下，油價暫時或未到趨勢大跌的時間點。

整體來看，我們對油價的判斷和2022年底保持一致，即一季度偏強，在過去一周持續反彈后或仍有5-10美元/桶左右的上行空間。長期來看，我們對上半年油價走勢并不樂觀。若一季度如期出現反彈行情，上方空間或有限，二季度下行壓力依舊較大。極端情況下Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期關注逢低多，長期看較為穩妥的策略仍舊是“多SC，空Brent”，詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資望》。

關鍵詞： 現貨市場 大幅提升 出現反彈 非常活躍