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2月20日當周，國際黃金價格延續了2月初以來的下行走勢，倫敦現貨黃金價格從1850美元/盎司附近回調到1800美元/盎司關口附近，單周累計下跌約1.7%。國內黃金價格則受益于人民幣走弱的影響，表現優于外盤，單周小幅收高。其他相關市場方面，美股、美債均在2月20日當周出現了中等幅度的回調，美元指數則與黃金反向，延續了2月初以來的反彈走勢。

影響近期黃金、美股、美債價格下行的主要因素是美國通脹數據，包括CPI、PCE等數據持續超預期。上周五美國公布的1月PCE通脹數據經季節性調整后環比上漲0.6%，同比增長5.4%，均高于前值0.2%和5.3%。核心PCE經季節性調整后環比上升0.6%，同比上升4.7%，也高于前值0.4%和4.6%。從分項數據的貢獻度來看，前兩個月對通脹影響較大的能源與核心商品價格再次上漲，房租、水電等依然堅挺。

美聯儲在決策過程中重點關注的剔除房屋后的核心服務通脹也由降轉升，這表明服務通脹對整體通脹的影響仍未結束，且仍有反復的風險。結合2月更早時候公布的CPI數據來看，美國通脹的回落遠非一帆風順，近期回落的速度和幅度均有所減緩。

在2月通脹數據陸續公布后，市場主流預期也對美聯儲未來的貨幣政策路徑做了上修，將預期本輪加息終點為5%、年底可能會降息修正為預期本輪加息終點為5.5%、2023年年內都不會降息。甚至還有美聯儲官員發表了“美聯儲可能會在3月議息會議上再次加息50個基點，基準利率最終可能會升至6%附近”的言論。

美國本輪高通脹的回落路徑可能難以根據以往經驗簡單的線性外推，主要是因為此輪通脹的成因復雜，不僅有需求恢復的拉動，更重要的是有逆全球化大背景下的供給瓶頸，還有服務通脹價格因素，再加上全球疫情期間財政、貨幣雙重刺激的效應（例如美聯儲現在的資產負債表規模高達近8.5萬億美元），這些因素疊加起來令此輪通脹更具有長期化的風險。根據上世紀70年代美國滯脹的歷史經驗，如果美聯儲過早放松貨幣政策，通脹可能會很快卷土重來。因此，通脹的風險整體來看并未解除，美聯儲也隨時會調整加息的節奏，這將增加黃金價格持續上行甚至開啟下一輪牛市的難度。

從黃金市場相關的資金數據來看，黃金ETF基金SPDR的持倉自2022年11月初以來，并未跟隨黃金價格出現大幅上漲，現在的持倉量約為917噸，與2月初相比的變化不大，這從一個側面暗示機構投資者可能還在等待進場配置時機。當然，從更長的周期來看，資金尚未入場可能也說明未來上漲行情可期。不過，短期而言，2022年11月初以來國內需求修復和海外加息放緩的宏觀共振暫告段落，黃金價格主要仍然受制于美聯儲加息路徑的修正，國際金價仍然有跌破1800美元/盎司關口的可能。

（中糧祈德豐商貿 張盈盈 ）

關鍵詞： 貨幣政策 數據來看 全球疫情