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事件 4 月28 日，公司公告2022 年報(bào)及2023 年一季報(bào)。22 年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收51.35億元（+2.12%），歸母凈利15.50 億元（-10.24%），扣非歸母凈利15.33 億元（+3.30%）。22Q4 公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收13.73 億元（-1.90%），歸母凈利3.49 億元（-39.58%），扣非歸母凈利3.52 億元（-7.06%）。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收15.92億元（+21.35%），歸母凈利5.36 億元（+10.37%），扣非歸母凈利5.29 億元（+11.79%）。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期待改革紅利釋放 1）23Q1 勢(shì)能已起，改革紅利有望持續(xù)釋放。23Q1 公司收入增速21.35%，同比/環(huán)比分別+9.54/+23.25pct ； 歸母凈利增速10.37%， 同比/ 環(huán)比分別-5.16/+49.95pct。公司22 年持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷變革，23Q1 股權(quán)激勵(lì)落地，后續(xù)有望進(jìn)入改革紅利持續(xù)釋放周期。 2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，白酒均價(jià)提升。22 年公司高檔/中檔/低檔白酒收入同比分別+1.94%/-5.95%/+6.47%，高檔酒收入占比96.19%（+0.08pct）；22 年公司白酒均價(jià)為14.78 萬(wàn)元/千升，同比+2.64%。23Q1 高檔白酒為公司貢獻(xiàn)主要收入增量，高檔/中檔/低檔白酒分別實(shí)現(xiàn)收入15.09/0.27/0.23 億元，同比分別+21.81%/+8.36%/-19.91%。 3）省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，23Q1 省內(nèi)收入+32%。22 年公司安徽省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入41.70/8.89 億元，同比+2.27%/-0.03%。23Q1 公司安徽省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入13.28/2.32 億元，同比+31.55%/-18.27%。 4）經(jīng)銷商優(yōu)化調(diào)整，營(yíng)銷變革深入推進(jìn)。22 年公司安徽運(yùn)營(yíng)中心啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，省外招商加速，全面加強(qiáng)江浙滬等重點(diǎn)市場(chǎng)招商、選商力度，省內(nèi)/省外凈新增經(jīng)銷商10/84 家。23Q1 公司經(jīng)銷商凈增加37 家至896 家。 22 年扣非歸母凈利率表現(xiàn)穩(wěn)健 1）22 年公司銷售毛利率、扣非歸母凈利率表現(xiàn)穩(wěn)健。22 年公司銷售凈利率為30.19%（-4.16pct），銷售毛利率為74.16%（+0.26pct）；銷售凈利率下滑主要是非經(jīng)常性科目的差異影響；22 年公司扣非歸母凈利率表現(xiàn)穩(wěn)健，為29.85%（+0.35pct）。23Q1 公司銷售凈利率為33.66%（-3.35pct），銷售毛利率為76.63%（-1.40pct）。 2）期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。22 年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.63%/5.22%/0.48%/-0.81%，同比+0.92/+0.17/+0.05/-0.59pct。23Q1 公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.28/+0.77/-0.22/+2.66pct。 投資建議 公司是兼香型白酒典范，乘安徽消費(fèi)升級(jí)東風(fēng)，渠道改革不斷深化，股權(quán)激勵(lì)落地，推出“兼系列”新品，改革紅利有望逐漸兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利為19.28/22.75/25.73 億元，增速24.35%/18.01%/13.11%，對(duì)應(yīng)4月28 日PE 19/16/14 倍（市值361 億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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