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事件 4 月28 日，公司公告2022 年報及2023 年一季報。22 年公司實現總營收51.35億元（+2.12%），歸母凈利15.50 億元（-10.24%），扣非歸母凈利15.33 億元（+3.30%）。22Q4 公司實現總營收13.73 億元（-1.90%），歸母凈利3.49 億元（-39.58%），扣非歸母凈利3.52 億元（-7.06%）。23Q1 公司實現總營收15.92億元（+21.35%），歸母凈利5.36 億元（+10.37%），扣非歸母凈利5.29 億元（+11.79%）。 產品結構優化，期待改革紅利釋放 1）23Q1 勢能已起，改革紅利有望持續釋放。23Q1 公司收入增速21.35%，同比/環比分別+9.54/+23.25pct ； 歸母凈利增速10.37%， 同比/ 環比分別-5.16/+49.95pct。公司22 年持續推進營銷變革，23Q1 股權激勵落地，后續有望進入改革紅利持續釋放周期。 2）產品結構優化，白酒均價提升。22 年公司高檔/中檔/低檔白酒收入同比分別+1.94%/-5.95%/+6.47%，高檔酒收入占比96.19%（+0.08pct）；22 年公司白酒均價為14.78 萬元/千升，同比+2.64%。23Q1 高檔白酒為公司貢獻主要收入增量，高檔/中檔/低檔白酒分別實現收入15.09/0.27/0.23 億元，同比分別+21.81%/+8.36%/-19.91%。 3）省內基本盤穩固，23Q1 省內收入+32%。22 年公司安徽省內/省外分別實現收入41.70/8.89 億元，同比+2.27%/-0.03%。23Q1 公司安徽省內/省外分別實現收入13.28/2.32 億元，同比+31.55%/-18.27%。 4）經銷商優化調整，營銷變革深入推進。22 年公司安徽運營中心啟動運營，省外招商加速，全面加強江浙滬等重點市場招商、選商力度，省內/省外凈新增經銷商10/84 家。23Q1 公司經銷商凈增加37 家至896 家。 22 年扣非歸母凈利率表現穩健 1）22 年公司銷售毛利率、扣非歸母凈利率表現穩健。22 年公司銷售凈利率為30.19%（-4.16pct），銷售毛利率為74.16%（+0.26pct）；銷售凈利率下滑主要是非經常性科目的差異影響；22 年公司扣非歸母凈利率表現穩健，為29.85%（+0.35pct）。23Q1 公司銷售凈利率為33.66%（-3.35pct），銷售毛利率為76.63%（-1.40pct）。 2）期間費用率保持穩定。22 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為13.63%/5.22%/0.48%/-0.81%，同比+0.92/+0.17/+0.05/-0.59pct。23Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-2.28/+0.77/-0.22/+2.66pct。 投資建議 公司是兼香型白酒典范，乘安徽消費升級東風，渠道改革不斷深化，股權激勵落地，推出“兼系列”新品，改革紅利有望逐漸兌現。我們預計公司23/24/25年歸母凈利為19.28/22.75/25.73 億元，增速24.35%/18.01%/13.11%，對應4月28 日PE 19/16/14 倍（市值361 億元），維持“買入”評級。 風險提示 食品安全風險、市場競爭加劇風險、消費場景波動風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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