【原標題：手機版股票軟件：期貨公司年報＂劫＂ 理解結構驅動因素】財金網消息 我不太清楚這里面一些用詞的具體含義，因為沒有和作者進行直接溝通，所以我只能嘗試著從自己的理解去拆解作者的意思。閱讀別人的研報，要試著拆解別人背后的邏輯、方法、框架，知道它是怎么做的，然后你才能夠去靈活運用。學習任何事情都是一樣的：模仿——學習——拆解——創新。

升水鎖庫

升水鎖庫相對比較容易理解一些，因為在contango結構下，期貨盤面價格高于現貨價格，所以現貨商往往會選擇賣出套保，鎖定盤面利潤，既然是套保，你手中必須要有貨來交割，所以現貨市場表面上庫存較高，但是很多都是因為賣出套保需要交割的庫存，無法在現貨市場中流通，不會對當下現貨市場造成拋壓。所以期貨上漲得越高，就會刺激產生更多的賣出套保盤，就會有更多的現貨庫存被鎖庫。

當然，期貨套保并不是說賣出然后等交割，然后交貨了，一方面走期貨交割的成本可能高一些;另一方面進行配對期轉現交割可能還好一些，如果是到期集中一次性交割，需要等很長時間。所以很多時候賣出套保其實是從現貨市場出貨的。比如，期貨盤面比較高，我鎖定了盤面利潤是400元/噸，但是如果沒有合適的配對進行期轉現，就要等到最終交割才能兌現利潤，而且交割比較麻煩，所以現貨商往往采取的是負基差報價，即盤面價格-50或-100報出基差合同，刺激下游買基差，一旦下游同意了基差合同，并進行點價，這個時候現貨商就需要把期貨中的賣出套保的空頭頭寸平倉，平倉之后現貨就解鎖了，把貨通過現貨基差合同賣出去了，利潤也鎖定了。

所以contango的結構下，只要盤面利潤不錯，現貨商基本上都會采取賣出套保，然后根據盤面利潤的變化報出基差，一旦有買方結合基差并進行點價，現貨商就會采取期貨平倉，庫存解鎖，從而來鎖定現貨利潤。這也是為什么現貨成交放量往往期貨容易上漲，因為一些賣出套保盤會平倉對庫存進行解鎖;相反，一旦現貨市場成交不好，那沒辦法了，只能通過期貨市場走交割出貨了，所以越來越多的庫存被套保鎖住。

成本推動

成本推動可能是從持有成本理論去理解，因為contango結構下，現貨市場供需寬松，一般都是高庫存狀態，當下現貨市場無法消化這么多庫存，只能寄希望于未來出售，這就不可避免地存在持有成本，一方面是存儲成本，從當下到這些貨賣出去這段時間的存儲成本，具體來說是當下持有到期貨合約交割這段時間的持有成本;另外還有資金成本，這些貨沒能夠即時變現，擠占了你的資金，而這些貨如果換成資金，也是有利息的。當然，還有其他一些成本，這些成本加起來就是貨物的持有成本，所以遠期價格理論上應當等于現貨價格加上持有成本，同樣的道理，從期貨合約的角度來講，遠月合約的價格應該等于近月合約的價格加上持有成本。

如果未來的貨更多了，持有成本上升了，contango結構會變得更加陡峭，即近月和遠月價差會拉大，因為近月面臨的交割壓力比較大，拋壓比較沉重，而遠月合約由于有時間預期在里面，所以存在不確定性溢價，反而比近月合約堅挺一些。

另外，還有一種可能是遠期原材料成本變化導致遠月價格升水，由于某種特殊的原因，導致未來生產這種產品的成本上升，盡管供需關系可能沒有發生明顯的改善，但是遠期成本支撐的作用更加明顯，也有可能會導致遠月價格走高，呈現contango結構。

庫存轉移

庫存轉移這個我是這樣理解的，back結構下，現貨價格高企，一方面說明了買方愿意為當下購買該商品支付更高的溢價，另一方面說明了當下現貨市場供需偏緊。對于企業來說，為了維持正常的生產，就需要有一定的企業庫存，也就是企業中的庫存管理。當下建立庫存的難點在于，第一，成本高，萬一現貨價格跌了，那么庫存貶值就比較嚴重，損失較大;第二，貨源緊張，可能買不到貨。

所以這個時候下游現貨企業往往會選擇在盤面建立虛擬庫存，即進行買入套保，因為back結構下，遠月價格比較低，期貨貼水幅度比較大，還減少了貨物的存儲成本。在現貨緊張的情況下，期貨盤面往往容易上漲，即虛擬庫存的價值會上漲，這個時候有兩個選擇，一種是等到交割日一次性集中交割或者提前進行期轉現配對交割來拿到貨;另一種是如果現貨市場能夠拿到貨，那可以平掉期貨市場的頭寸，用期貨市場的盈利來降低現貨市場建立庫存的成本。

所以在這種情況下，下游現貨企業一般會選擇建立盤面虛擬庫存，而不是當下高成本的現貨庫存，這可能就是弘則這位研究員老師所謂的庫存轉移吧。另外，在contango的結構下，一般都是現貨市場成交放量，從而刺激期貨上漲，因為現貨市場成交之后，期貨盤面上就會有套保盤平倉，空頭減倉上漲。而在back結構下，一般都是期貨市場上漲來刺激現貨市場成交放量，因為買入套保的增加，說明潛在需求大量存在，預示著未來價格還會上漲，所以對于即期采購需求比較強烈的下游企業來說，會立即采購現貨，避免未來采購成本更高。