6月18日，*ST人樂(5.210, -0.01, -0.19%)（002336.SZ）開市起撤銷退市風險警示，由于主營業務盈利能力較弱，繼續實行其他風險警示，股票簡稱變更為“ST人樂”。2019年公司扭虧為盈避免退市，但業績風險仍未解除。畢竟，扭虧靠的還是出售資產。

2019年，公司營業收入76.01億元，同比下降6.52%，歸母凈利潤同比增長110.72%至3804.48萬元，扣非凈利潤為-2.00億元，同比增長46.84%。

2019年12月25日，公司向西安樂豐行商業運營管理有限公司出售子公司廣州市人人樂商品配銷有限公司100%股權，對價3.96億元，公司通過這筆交易產生收益1.92億元。標的公司為人人樂在華南地區的倉儲物流基地。

啟信寶顯示，受讓方西安樂豐行，為公司控股股東西安曲江文化產業投資（集團）有限公司的控股子公司。這筆突擊轉讓，無疑是公司保殼的權宜之計。

人人樂由何金明1996年創立于深圳，是中國超市業態的開創者之一。早年，公司通過價格戰在市場站穩腳跟，后推進全國化戰略，形成深圳、西安兩大業務重心。

2010年，人人樂在深交所上市。當年，公司營業收入100.41億元，比上年同期增長14.53%，歸母凈利潤2.37億元，同比增長3.22%。

如今的A股連鎖超市老大永輝超市(9.290, -0.18, -1.90%)（601933.SH），2010年營業收入123.17億元，歸母凈利潤3.06億元，兩家公司差距并不大。到了2019年，永輝超市營業收入848.77億元，正向千億發起最后的沖擊。

上市之后，人人樂便遭遇業績下滑，直至2012年陷入虧損。當年，公司營業收入達到頂峰的129.13億元，但歸母凈利潤為-8961.48萬元，同比下降152.90%。

到底發生了什么？彼時，線下零售倒閉潮已經開始蔓延，公司旗下多家門店關閉；老店收入下滑，新店處于虧損；公司毛利率下降，開店等運營成本上升，導致首虧。

2013年公司業績短暫企穩，隨后又開始跌跌不休，開啟長達6年的扣非虧損——2016年和2019年公司均靠出售資產保殼。

2010年上市至今10年，公司歸母凈利潤合計-13.90億元。如果剔除出售資產等原因，公司2010年-2019年的扣非合計虧損16.05億元。

在連鎖超市板塊，連續多年虧到這種程度，幾乎絕無僅有。

面對業績困境，人人樂首先想到的是渠道調整，總體思路還是近年零售行業慣用的“新零售”策略——一手調整業態，一手建設線上渠道與線下渠道結合。

公司在2019年報中表示，已經形成大賣場Le supermarket、精品超市Le super、社區生活超市Le life、社區生鮮超市Le fresh、百貨實體業態與人人樂園app、“人人樂樂到家”小程序服務相結合的線上線下融合的多業態發展格局。

不過，所謂的創新業態，不僅沒能提振業績，反而將公司帶入更深的業績泥潭。

截至2019年末，公司旗下門店數量達到144家，上述四大業態分別為100家、24家、19家、1家。

2019年，各大業態可比門店凈利潤情況，除了傳統的大賣場實現盈利之外，其他三大業態分別虧損了2617.88萬元、1595.32萬元、97.12萬元。大賣場的利潤也比上年下降了53.74%。

2019年，公司大賣場、精品超市、社區生活超市三大業態，坪效分別同比下降了8.56%、22.02%、8.03%；社區生鮮超市的坪效更是低至724.39元/平方米/月，在四大業態中表現最差。

當年，公司線上銷售共實現營業收入1.11億元，較2018年下降了17.53%，在營業收入中的占比從1.65%下降至1.46%。

主營業務之外，公司近年頻繁利用自有資金對外投資，其中最大的一筆莫過于參與青島金王(4.280,-0.16, -3.60%)（002094.SZ）的定增。

2018年4月，人人樂使用自有資金3.44億元認購青島金王非公開發行股票，成為青島金王第四大股東，持股3.65%。

兩年時間過去了，青島金王股價已較當時的定增價下跌了近7成。截至2020年3月底，公司該筆投資計入權益的累計公允價值變動為-2.38億元。

業務虧損、投資失利多重利空暴擊之下，人人樂實際控制人何金明等，終于扛不住了，引入國資、轉讓控股權。

2019年7月，公司控股股東浩明投資與西安曲江文化產業投資（集團）有限公司簽署協議，將上市公司20%的股份轉讓給曲江文化，并將轉讓后自持的22.86%股份對應的表決權、提名和提案權等權利委托給曲江文化行使。

2019年11月完成過戶后，曲江文化成為人人樂的控股股東。這才有了12月底承接上市公司資產助公司扭虧保殼的后話。

為什么是曲江文化？人人樂雖然總部在深圳，但在西安有大量業務。目前，公司在西北地區的門店數量和營業收入超過華南區；公司營業收入排名前十的門店，有7家在西安，另有一家在咸陽。西安曲江新區管委會控制的曲江文化，實際上算是收購了一家本土商超。

但是，不管誰來掌舵，人人樂最核心的問題其實只有一個，如何提振業績，實現盈利？畢竟，隔兩年就賣資產保殼，絕非長久之計。

業態調整、推進電商等連鎖超市常用的業績改善方向，似乎已經解決不了問題，人人樂此前幾年的自救策略，也只是證明了一點：店越開，虧越深。

連年銷售下滑，導致公司的存貨規模不斷飆升。2017年底、2018年底、2019年底，公司存貨規模分別為12.38億元、13.07億元、14.74億元。

2019年底，公司存貨賬面價值占總資產的比例為31.04%，遠超行業整體水平。當年，公司計提存貨跌價準備1474.44萬元。