華泰證券發布研究報告稱，結合估值來看，目前A股國企央企估值回升至2017年以來中樞位置，而港股估值距離中樞仍有接近1x標準差，中特估AH溢價存在彌合機會。在中周期下行及籌碼重要性提升的背景下，中特估資產吸引力提升，而由于港股受內外風險擾動，對主題行情參與度較低，中特估AH溢價指數攀升至16年來較高位，從基本面來看，港股中特估資產基本面改善，且股息率高于A股。可關注景氣與凈利潤同比改善的互聯網、化藥等品種及中特估資產。

華泰證券主要觀點如下：

港股景氣&盈利改善聚焦于三類主線，中特估AH溢價攀升至16年來高位

(資料圖)

港股23Q1凈利潤增速拐點初現，結構上來看，與高頻景氣指標類似，基本面拐點、彈性品種主要聚集互聯網、消費、中特估三類主線資產。海外，4月CPI及非農數據顯示美國通脹韌性仍較強，降息開啟時點相對不明朗，投資者可等待聯儲前瞻指引及后續通脹下行斜率。此外，在中周期下行及籌碼重要性提升的背景下，中特估資產吸引力提升，而由于港股受內外風險擾動，對主題行情參與度較低，中特估AH溢價指數攀升至16年來較高位，從基本面來看，港股中特估資產基本面改善，且股息率高于A股。可關注景氣與凈利潤同比改善的互聯網、化藥等品種及中特估資產。

港股單季度凈利潤增速拐點已現，拐點彈性品種聚集于三類主線資產

截至5月14日，按照市值統計，港股23Q1整體披露率達到77%。23Q1港股凈利潤季累增速由-2.0%提升至5.4%，拐點初現，新經濟貢獻主要增量。具體風格來看，大金融、必需消費風格出現拐點，可選消費增速持續上行，TMT、周期行業則處于增速下行區間。一季度拐點、彈性品種主要聚集于互聯網、消費、中特估三類主線資產：①保險、銀行、媒體、消費者服務、制藥、電信服務行業23Q1歸母凈利潤增速轉正；②零售業、軟件與服務，公用事業同比邊際下行但依然維持較高正增速；③半導體與半導體生產設備、材料、能源行業同比增速轉負，未見拐點。

美國通脹韌性較強，降息開啟時點相對不明朗

美國通脹韌性較強，降息開啟時點相對不明朗，投資者可等待聯儲前瞻指引及后續通脹下行斜率。5月FOMC聲明中聯儲對未來貨幣政策前瞻指引的表述有明顯弱化，疊加鮑威爾“鴿派”表述，市場預期5月為聯儲加息終點。2）經濟或已顯示出下行跡象，美國23Q1GDP增速不及預期，制造業處于主動去庫區間，投資下滑較為嚴重，4月ISM制造業指數持續處于收縮區間。3）美國金融體系風險尚存。5月1日美國聯邦存款保險公司接管第一共和銀行，高利率對銀行以及金融體系的壓力持續存在，或進一步影響實體經濟。4）通脹韌性仍較強，但勞動力人口-職位空缺數走廓。

港股景氣拐點及彈性品種聚集至醫藥、互聯網、中特估行業

港股景氣“筑底位”、“爬坡位”進一步聚集至醫藥、互聯網、中特估三條主線。1）醫藥：①4月國內創新藥IND數量、美國FDA暫時批準上市新藥申請數MA3同比進一步回升；2）互聯網：①3月電商零售額同比回升，電商物流指數、跨境電商出口也在繼續改善；②4月游戲版號發行持續處于高位，且4月手游發行商收入TOP100的中國廠商合計收入小幅上行。3）中特估：①保險景氣進入爬坡位，3月保費收入累計同比回升斜率改善；②建筑新訂單指數年初以來均位于榮枯線之上。4）消費電子同比指標DXI同比仍然在下行，但4月第三周開始出現同比企穩跡象。

中周期下行+AH溢價擴張，留意港股中字頭補漲機會

1）當前位于中周期下行期，國內PPI和企業盈利向上彈性或有限，具備穩定高股息回報的資產吸引力提升；2）目前行情呈現存量博弈的特征，籌碼結構的重要性提升；3）港股中特估資產基本面相對穩定，港股國企央企股息率中位數約為A股3倍，同時公用事業、保險等景氣小幅回升；4）以雙重上市標的構建的中特估港股AH溢價指數已上升至2016年來81%分位數，其中建筑裝飾、非銀金融、銀行等行業在港股的折價率仍較高。結合估值來看，目前A股國企央企估值回升至2017年以來中樞位置，而港股估值距離中樞仍有接近1x標準差，中特估AH溢價存在彌合機會。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期；聯儲收水力度超預期。

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