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中國民航市場：疫后復蘇快于預期，國內客流已超疫前。春運加速出行心理建設，春節后航空需求加速復蘇，快于實業界預期。2023Q1中國民航客運量較2019年同期恢復80%。1）Q1國內客運量恢復90%。商務客源元宵節后快速啟動；公務客源兩會后快速恢復；壓制三年展會需求自3月開始集中釋放。估算自4月，國內客運量將進入較2019年持續正增長階段。“五一”假期將首次集中釋放出游需求，近期預售加速，需求旺盛。2）Q1國際及地區客運量恢復15%。夏秋航季國際客班計劃較2019年恢復六成，將隨航權/簽證/保障能力等恢復而階梯狀逐步提升執飛率，預計亞太航線恢復或早于歐美等洲際航線。

航空：周轉決定盈利恢復速度，旺季表現或超預期。1）機隊周轉：持續恢復。過剩運力持續增投國內，小航機隊周轉恢復快于大航。2023Q1三大航/春秋/吉祥ASK較2019年同期恢復77%/102%/107%。2）客座率：仍低于疫前。2023Q1三大航/春秋/吉祥客座率為72%/87%/80%（2019年同期82%/92%/85%）。3）票價：高于疫前。航司收益管理積極，疊加票價市場化效應顯現，春節后國內含油票價持續高于疫前。預計機隊周轉將繼續提升，暑運需求將充分釋放，航司普遍預期旺季票價較2019年兩位數增長。預計Q1行業明顯減虧，小航率先扭虧；Q3行業性扭虧，盈利表現或超預期，催化樂觀預期。

機場：國際客流恢復或下半年加速，關注免稅邏輯長期變化。2023Q1上海浦東/廣州白云機場旅客吞吐量較2019年同期恢復52%/75%，國際客流較2019年均恢復18%。白云機場產能利用率早周期恢復，Q1實現疫后首次扭虧。考慮海外航權時刻和保障能力恢復的不確定，預計2023年國際客流較2019年恢復50%，下半年或加速恢復至80%；2024年國際客流恢復至疫前。疫情影響加速機場改擴建節奏，跑道維修或短期影響流量恢復。長期而言，機場免稅渠道的重要價值仍然存在，需注意免稅邏輯長期變化，以及大型機場擴建風險。

投資策略：戰略布局中國航空超級周期，增持。航空大邏輯，并非僅是疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級周期”長邏輯。疫后供需將恢復，且空域時刻長期瓶頸持續。票價市場化逐步充分，且航司運力降速，預計票價中樞將確定上行，推動航司盈利中樞上升，高景氣持續性將超市場預期。戰略布局航空超級周期正當時。維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網絡“增持”評級。受益標的北京首都機場股份。

風險提示：經濟、政策、疫情、油價匯率、安全事故、增發攤薄。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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