年內保險股慘淡大跌23% 投資機會券商私募現分歧

保險股在經歷了大幅殺跌后，估值處于低位，但是市場上對于下半年保險股是否迎來投資機會仍然有分歧

《投資者報》記者 潘亦純

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2018-7-2

投資者報

今年以來，A股行情慘淡，曾經被視為有多重利好支撐的保險股更是快速下行，讓不少堅守價值投資的投資者大呼“受傷”。

Wind數據顯示，截至2018年6月28日收盤，保險主題指數年內已跌去23.31%，這一跌幅超出滬指15.73%近8個百分點。

具體來看，在A股四大上市險企中，新華保險跌幅較高，年內已跌去40.5%，收盤于41.77元/股。中國平安跌幅最小為17.23%，6月28日收盤56.83元/股。此外，中國人壽跌去25.85%，收盤價為22.21元/股，中國太保跌去25.06%，收盤價為31.04元/股。

綜合業內人士及券商觀點認為，上半年保險股表現欠佳，除了整個A股市場的風險外，還包括去年保險股股價漲幅過高，今年市場進行合理調整；上市險企開門紅“不紅”，新單保費收入下降；險企保費收入進行調整等原因。

那么進入下半年，估值一再下降的保險股是否有了投資機會？多家券商分析師出奇一致地給出了肯定的答案，不過作為資本市場上的買方，一些私募基金經理并不看好保險股。

保險股遭遇“滑鐵盧”

去年風光無比的保險股，在今年上半年迎來了股價“滑鐵盧”，截至6月28日，保險主題指數跑輸大盤近8個百分點。保險股的低迷也拉低了相關保險主題投資的收益率，天天基金網數據也顯示，過去半年，保險主題基金跌幅高達23%，居所有主題基金跌幅之首。

保險行業近5年來原保費收入一直保持著萬億元規模，且每年增速至少都在10%以上，看起來確實是一個朝陽行業，但今年上半年，上市險企卻行情慘淡，原因何在？

天谷資產創始人兼首席投資官陳同輝對《投資者報》記者坦言：“我們認為今年是保險行業比較艱難的一年。從基本面的邏輯來分析，年初我們判斷，寬貨幣、緊信用的環境并不利于保險業。然后我們看到國債收益率降低了50BP（基點），此外，個險新單保費又大幅負增長，那么在這幾個負面因素疊加情況下，保險行業從業績和估值經歷了一個雙殺。”

也有券商觀點認為，平安、太保、新華個險新單增速依次為：-17%、-28%、-47%，低于市場年初預期；同時，代理人規模有所下滑，如中國平安一季度末代理人規模 135.3 萬，較年初下降2%，其他幾家同樣遭遇不同程度壓力。

而從市場層面來看，陳同輝認為，保險股股價的波動是大于大盤波動的，這也就意味著保險股在牛市漲得多，反過來，熊市也跌得多；同時，保險行業去年經歷了大幅上漲，累積了巨大獲利盤，在股價的高位存在一個預期差，即股價反應非常樂觀的預期，而實際上的基本面則相對低迷，于是造成了今年上半年股價大幅下跌。

券商依強推保險股

經歷了上半年的大幅下跌，下半年保險股是否迎來投資機會？《投資者報》記者在翻閱多家券商發布的保險行業中期報告時發現，平安證券、廣發證券、招商證券等多家券商，均不約而同地對當前保險行業給出了“強大于市”、板塊當前整體估值較低，配置價值顯現、強烈看好保險板塊等偏樂觀投資價值的投資建議。

這些樂觀的投資建議，均建立在多種保險行業利好因素之上，總結來看，券商認為，保險行業的利好因素大約有以下幾種。首先，我國保費增長周期遠沒有結束。平安證券認為：“目前我國保險深度與密度差距并非短期能夠彌補，同時通過研究發達國家保費收入情況，我們認為，利率、保險深度及保險密度以及人口結構決定了壽險的增長空間。而當前來看，在這三個主要指標上我們仍然和發達國家存在較為明顯的差距，我國的保費收入仍然會在長周期增長。”

其次，保險行業負債端短期進入改善通道，長期有望恢復增長。招商證券研報中指出，截至5月，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險累計原保費同比增速依次為：20%、18%，3%、9%。同時，各上市險企新單保費收入的累計降幅均有不同程度的改善。此外，受益于資管新規矛頭直指剛兌，銀行理財核心優勢受損，保險產品具備的保本性質增強了競爭力；保險公司銷售隊伍素質、產能持續提高等因素，也促使保險行業負債端有所改善。

第三，由于監管政策使然，上市險企的保費收入結構也正處于調整期，保障型保費收入的比重逐漸上升，續期拉動保費收入增長的模式逐步形成，長遠來看，保險行業的發展正在從高速度向高質量轉變。

最后，保險股從年初一直跌到現在，估值已經很低了，記者通過Wind數據發現，目前A股四大上市險企的市盈率都很低，僅在10倍到20倍之間，而各家上市險企今年第一季度的凈利潤同比增速卻遠高于10%，由此看來，保險股的業績及市盈率之間的差距，還是給股價上漲留存了一定的空間。

私募產生分歧

不過，作為保險股的買方，一些私募基金經理對于下半年保險股是否值得配置這一問題卻給出了不同的意見。

著名對沖基金經理韓瑋對《投資者報》記者表示，上半年保險股跑輸大盤，是對前兩年保險股大幅跑贏大盤的一個合理調整，從2016年2月本輪牛市起點至今，保險股依然是遠遠跑贏大盤的。“從今年上半年的數據看不少險企實現了雙位數的保費增長，保險股經過上半年的充分調整，價格已經非常具有吸引力，預計下半年成長性好、市盈率低的保險股會走出一波超預期的行情。”

而陳同輝則對《投資者報》記者表示，目前暫時還看不到保險股有明顯的拐點跡象，對保險股投資保持謹慎，“下半年我們要關注政策是否有轉向的可能，目前整個市場的資金面非常緊張，在這樣的情況下，不利于保險公司保單銷售，也削弱了大盤藍籌股向上的動能，所以暫時看不到保險股有明顯拐點的跡象。上半年資本市場的大幅走熊，對今年保險公司的投資收益率又蒙上陰影，總體我們保持謹慎，機會來自超跌后的反彈。”

關鍵詞： 滑鐵盧