（原標(biāo)題：意大利政府展現(xiàn)“硬剛”歐盟預(yù)算規(guī)則跡象 債市波動）

當(dāng)阿根廷和土耳其帶領(lǐng)新興市場“作妖”之際，意大利正“實力”提醒投資者，歐洲“火藥桶”仍不容小覷，可能是今年秋季的又一炸雷。

上周五（8月31日），國際機(jī)構(gòu)惠譽評級維持意大利主權(quán)債信用評級BBB不變，僅比垃圾級高出兩檔，并將其前景債王從“穩(wěn)定”下修至“負(fù)面”。

這一負(fù)面消息傳出后，組成了意大利民粹主義政府的聯(lián)合執(zhí)政兩黨黨首，仍堅持減稅和增加福利支出的競選承諾，令市場擔(dān)心意大利走上債務(wù)不可持續(xù)之路，并與歐盟預(yù)算規(guī)則直接沖突。

周一，意大利10年期基準(zhǔn)國債收益率先升后降，交投區(qū)間3.165%-2.239%，日內(nèi)振幅為7個基點。

歐股午盤后，10年期意債收益率開始走跌，但仍高于今年5月的高位，也接近上周五觸及的3.249%，當(dāng)時創(chuàng)2014年以來最高。意/德10年期國債收益率利差為286個基點，接近上周五觸及的逾五年最闊，并已從5月中旬意大利政府組閣困難以來翻倍。

意大利政府分歧突顯2019年預(yù)算赤字為焦點

意大利國債收益率起伏不定，也與意大利政府內(nèi)部分歧顯性化有關(guān)，可能會加深市場對意債拋售。

參與組閣的反建制政黨五星運動黨首、意大利副總理Luigi Di Maio昨日表示，不會聽評級機(jī)構(gòu)的擺布，為了安撫市場而“在背后給意大利人民捅刀子”。他表示，民粹主義政府將始終把意大利人民放在以地為，并承諾2019年要實施給窮人的國民收入福利。

另一組閣政黨北方聯(lián)盟黨首、意大利副總理Matteo Salvini也在演講中稱，意大利政府會“嘗試尊重歐盟施加的所有障礙”，但意大利選民的需求必須高于歐盟預(yù)算限制。他重申了減稅的承諾，并預(yù)計2019年預(yù)算赤字“幾乎會翻倍”，觸及歐盟要求預(yù)算赤字占GDP比重3%的上限。

然而，這兩人的表態(tài)與意大利經(jīng)濟(jì)部長、非兩黨成員的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Giovanni Tria直接沖突。他在周末接受《意大利共和國報》（La Repubblica）采訪時稱，正在盡力限制政府的公共支出，“預(yù)算穩(wěn)定性仍被尊重”，預(yù)計當(dāng)投資者看到29019年預(yù)算案細(xì)節(jié)時，意債價格會進(jìn)一步上漲。

意大利政府需要在9月27日前設(shè)定2019年的公共財政和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，并在10月15日之前向歐盟提交明年的預(yù)算草案。此前歐盟允許意大利2018年的預(yù)算赤字占GDP比重為1.6%，明年降至0.8%。但Tria預(yù)計，在沒有任何新措施引進(jìn)的情況下，明年意大利赤字占GDP比重為1.2%。

知情人士稱，意大利經(jīng)濟(jì)部長Tria希望明年赤字占比低于2%，目標(biāo)是改善結(jié)構(gòu)性赤字（即預(yù)算赤字與實際赤字之間的最大差值）。但瑞銀UBS預(yù)計，意大利政府希望實行扁平稅率（所有人采納統(tǒng)一稅率）、引入國民收入和養(yǎng)老金改革，新增支出可能為赤字占GDP比重增加4.5%-7%。

意大利資產(chǎn)或保持波動 打壓歐洲股債吸引力

據(jù)意大利安莎通訊社，北方聯(lián)盟黨籍副總理Salvini在周一下午作出了安撫市場的舉動，稱意大利政府預(yù)算將降低稅收，但尊重歐盟預(yù)算規(guī)則，成為帶動意大利債券收益率下降的主要因素。

但作為全球政府負(fù)債第三高的國家，以及歐元區(qū)最大的政府借貸國，意大利的一舉一動不僅會影響自身股債市場的走勢，也會從宏觀上影響投資者對歐元資產(chǎn)的看法。

高盛固收策略師Silvia Ardagna認(rèn)為，意大利資產(chǎn)會保持波動，政府內(nèi)部存在分裂，令人懷疑減少公共債務(wù)的承諾是否可行。她認(rèn)為，意大利政府順利通過明天的預(yù)算案可能很艱難，過程會充滿爭議，未來一個月的風(fēng)險偏向于更不利好的結(jié)果。

彭博社認(rèn)為，想控制赤字的意大利經(jīng)濟(jì)部長Tria缺乏“政治肌肉”來遏制民粹主義政黨聯(lián)盟，反建制政府雖然名義上尊重歐盟規(guī)則，頂著“紅線”前進(jìn)的財政計劃等于“在危險的邊緣試探”，意大利內(nèi)閣副部長上周五曾表示：

“如果有需要，明年可能會超過歐盟3%的赤字率限制。”

另據(jù)《華爾街日報》觀察，全球投資者已經(jīng)連續(xù)25周從歐股撤資，從5月中旬以來，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)高出泛歐Stoxx 600大概9個百分點，意大利民粹主義政府組閣成功后，F(xiàn)TSE MIB意大利股指也迅速從年初的全球表現(xiàn)最好行列回落，5-6月是外國投資者最大的月度意債資金流出。

（上圖來自華爾街日報援引FactSet統(tǒng)計數(shù)據(jù)制圖）

有分析師指出，如果意大利預(yù)算案順利通過，人們對歐股會重新感興趣，畢竟估值更有吸引力，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面依舊堅實。但彭博社也指出，意大利債券持有者的痛苦還沒結(jié)束，還有四個月歐洲央行就會徹底結(jié)束QE買債計劃，當(dāng)多年來意大利債券最大的買入者離場，流動性博弈會重啟。

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