健友股份，鈦媒體APP攝

作為肝素原料藥龍頭，健友股份（603707.SH）近年來業(yè)績增速放緩、毛利率雖處于高位但持續(xù)下滑、存貨規(guī)模持續(xù)攀升，還出現(xiàn)了“存貸雙高”的現(xiàn)象。近期，在健友股份2022年股東大會后投資者交流環(huán)節(jié)，公司財務(wù)總監(jiān)、證券事務(wù)代表錢曉捷對市場關(guān)切問題進行了回應(yīng)。

健友股份股東大會現(xiàn)場，鈦媒體APP攝

(資料圖片僅供參考)

業(yè)績增速放緩，生物藥研發(fā)充滿不確定性

成立于2000年的健友股份主要從事藥品生產(chǎn)、銷售自產(chǎn)產(chǎn)品，藥品的研發(fā)及其技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢和服務(wù)。主營產(chǎn)品包括高品質(zhì)肝素原料藥、低分子肝素制劑，是行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

據(jù)了解，健友股份是國內(nèi)目前少數(shù)同時通過美國FDA(美國食品藥品監(jiān)督管理局)和歐盟EDQM(歐洲藥品質(zhì)量管理局)認證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國內(nèi)唯一同時擁有依諾肝素鈉、那曲肝素鈣、達肝素鈉三種低分子肝素制劑批件的生產(chǎn)企業(yè)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，健友股份實現(xiàn)營收約37.13億元，同比增長0.71%，歸屬凈利潤約10.87億元，同比增長2.12%。

不過健友股份業(yè)績增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，該公司營收同比增幅分別為45.25%、18.03%、26.48%；同期歸屬凈利潤同比增幅分別為42.50%、33.25%、31.41%。

對此，健友股份財務(wù)總監(jiān)、證券事務(wù)代表錢曉捷解釋稱，一方面公司在連續(xù)多年快速增長之后，業(yè)績基數(shù)大幅增加；另一個主要原因是，在過去快速發(fā)展的幾年時間，公司也兌現(xiàn)了在產(chǎn)品研發(fā)上的市場預(yù)期，每年都有大品種上市產(chǎn)生相應(yīng)的銷售。公司也在進一步提升這些產(chǎn)品的市場占有率。但是，想要繼續(xù)通過現(xiàn)有產(chǎn)品在業(yè)績增長上實現(xiàn)質(zhì)的飛躍確實存在一定難度。

為打造新的盈利增長點，健友股份近幾年著手組建生物制藥業(yè)務(wù)單元，建立自己研發(fā)管線的同時還增加了CDMO業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司生物創(chuàng)新藥項目的研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)量等相關(guān)技術(shù)團隊已經(jīng)日漸成熟，并且多個項目在研發(fā)上有了進展。不過，對于生物藥研發(fā)的未來，錢曉捷坦言，這將是一個周期非常漫長的過程，也充滿了不確定性。

毛利率連續(xù)下滑，受戰(zhàn)略庫存及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多重因素影響

業(yè)績增速放緩，健友股份的毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司綜合毛利率分別為58.96%、56.71%、52.38%。

具體來看，健友股份三大主營業(yè)務(wù)的毛利率均有不同程度得下滑。其中，其業(yè)績驅(qū)動力制劑業(yè)務(wù)的毛利率水平下滑明顯，從2017年上市當(dāng)年的76.54%一路下滑至2022年的59.85%。其標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥業(yè)務(wù)的毛利率則呈現(xiàn)波動下滑的變化趨勢。2017年，該業(yè)務(wù)毛利率從45.65%波動上升至2020年的56.14%，此后進入下滑通道。2022年，該業(yè)務(wù)毛利率為40.53%。此外，其CDMO及其他業(yè)務(wù)的毛利率也波動明顯。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)毛利率為38.64%，同比下降14.86個百分點。

關(guān)于公司毛利率的問題，錢曉捷解釋稱，肝素本身類似生活中使用的鹽，存儲條件寬松。早在2015年公司管理層預(yù)判肝素可能會進入新的價格周期，于是在當(dāng)年采取了“戰(zhàn)略庫存”的經(jīng)營策略，并一直延續(xù)到2019年。但是隨著庫存滾動、公司規(guī)模擴大以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這一部分低價庫存帶來的成本優(yōu)勢會逐漸弱化，公司的毛利率也即將回歸行業(yè)公允水平。

不過，與同行可比公司海普瑞（002399.SZ）相比，2022年，健友股份的綜合毛利率依然要高出前者10個百分點。而這已經(jīng)是最近三年，兩家公司毛利率之間最小差距。

錢曉捷進一步解釋稱，除了成本端，市場分布以及客戶結(jié)構(gòu)也是影響公司毛利率的因素。以公司拳頭產(chǎn)品依諾肝素注射劑為例，其在美國市場的價格要高于歐洲市場，而健友股份以美國市場為主，海普瑞以歐洲市場為主，因此兩家公司的毛利率會存在差距。

值得注意的是，“戰(zhàn)略庫存”結(jié)束之后，健友股份的存貨規(guī)模依然居高不下。年報顯示，截至2022年末，公司存貨價值達56.16億元，已連續(xù)7年保持增長。具體來看，存貨中原材料約24.25億元、庫存商品約23.34億元。對此，錢曉捷表示，現(xiàn)在增加的存貨基本是生產(chǎn)新品種導(dǎo)致存貨備貨加大。

此外，健友股份“存貸雙高”的問題也備受投資者關(guān)注。對此，錢曉捷表示，從現(xiàn)金流情況看公司并不缺錢。因為公司70%以上的銷售在美國，以美元結(jié)算。而近年來美元匯率變動明顯，因此，我們通過將短期借款轉(zhuǎn)換成美元存單，以現(xiàn)金管理賺取利差來應(yīng)對匯率風(fēng)險。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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