自5月17日在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破“7”關口后，人民幣繼續走弱。5月31日，離岸人民幣、在岸人民幣再度跌破“7.1”關口。

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分析人士普遍認為，5月國內制造業PMI不及預期以及美元指數再度走強或是人民幣匯率跌破7.1的導火索，深層次原因則是美聯儲6月加息預期反復以及國內經濟弱復蘇格局延續。

人民幣匯率破7

摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌表示，雖然近期人民幣匯率有所波動，但并非近年來首度破“7”，因此市場對于“7”的敏感程度也有所下降。

他指出，4月經濟數據弱于預期，導致市場對于國內經濟復蘇擔憂有所升溫，這是短期來看人民幣匯率貶值的主要原因之一。另外，3～4月份以來，我國國內市場利率在下降，7天逆回購、Shibor、國債利率均有下行，中美利差一定程度上也導致了最新一輪人民幣匯率短期的弱勢。全年來看，人民幣匯率將維持區間震蕩，年底預測6.8～6.9左右。

中信證券首席經濟學家明明認為，在一系列因素影響下，人民幣近期或弱勢運行，但預計貶值將弱于去年，長期匯率仍將處于雙向波動的合理區間內。

他指出，由于美國銀行業風險事件、美國債務上限危機不斷臨近、兩黨就債務上限的談判進展有限、市場對于美聯儲貨幣政策路徑預期上調，美元近期走強。另一方面，美國核心通脹增速仍較高，并且近期披露的長期通脹預期數據意外上行，導致市場對于美聯儲降息預期回調，推動美元指數上升。

但是美國加息周期臨近尾聲，預計美國6月不加息仍為大概率事件。中長期而言預計美元整體將偏弱勢運行。因而雖然短期人民幣或因海外因素有所承壓，但長期人民幣匯率或將回歸震蕩市。

方正證券固收首席分析師張偉指出，人民幣匯率不存在持續大幅貶值的基礎，但短期內需依然偏弱，外需也面臨歐美等國家需求下行的壓力，經濟總體偏弱。因而預計美元兌人民幣匯率短期將維持在“7”上方窄幅震蕩。

國內經濟修復尚在爬坡當中，是人民幣近期偏弱運行的內部原因。4月和5月中國PMI回落至收縮區間，經濟數據也低于市場預期，呈現出消費和工業需求不足的特征，這導致經濟基本面對人民幣匯率的支撐有所走弱。

朱海斌認為，在疫后消費恢復的初期，對于消費端的刺激仍是非常必要的。“當前國內通脹那么低的一個核心原因在于需求不足，內需實際上是滯后于供給端的復蘇，外需現在又走弱，因而整體需求不足。這種情況下，即使生產端恢復，企業生產的產品也銷售不出去。如果政策能夠刺激需求端、促進企業銷售回暖，那么經濟復蘇便有望進入正向循環。”

美債危機按下暫停鍵，根源問題仍未解決

經過數周的激烈談判，美國總統拜登與美國眾議院議長、共和黨人麥卡錫于上周末（5月27日）就債務上限問題達成“原則性協議”，為美債“定時炸彈”按下暫停鍵。不過，這份協議還需得到美國國會的快速通過，才能真正解除本次美債違約的“警報”。

美國民主、共和兩黨就聯邦政府債務上限纏斗數月，導致金融市場持續承壓。雙方27日晚宣布就這一問題達成初步一致，似乎為市場帶來積極信號，但業內人士分析，一旦債務上限僵局暫解，隨之而來的將是美國政府進一步大幅舉債，可能為金融業帶來不穩定因素。

隨著提高聯邦債務上限的協議即將在國會進行重要投票，美國股市周三收跌，而出人意料的強勁勞動力市場數據使投資者擔憂美聯儲可能在 6 月再次加息。預計眾議院將在晚間對一項提高 31.4 萬億美元債務上限的法案進行投票，這是避免無國會批準情況下在下周初發生破產的關鍵步驟。

路透社分析，這一協議“可能避免一次破壞經濟穩定的債務違約”，這種“結束不確定性”的效果為金融市場樂見。不過，協議可能只能讓投資者“短暫興奮”，市場“可能很快發現”這其實是個“壞消息”。一旦債務上限協議達成，美國財政部預計將在短時間內大量發行債券，以“迅速填補國庫空虛”，這將“吸走市場上數以千億美元計的資金”。

即便兩黨達成一定妥協，華爾街現在也是嚴陣以待，金融機構在不斷制定預案，應對未來可能的沖擊。全球各國也都面臨美國債務風險的溢出效應。現在很多國家都在想辦法規避美元資產的風險，這也加速了全球去美元化的進程。全球金融市場必須要為未來可能會出現的巨大的不確定性做好預案。這種“未雨綢繆”是規避未來可能發生“黑天鵝事件”的上策。

中國國際經濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠指出，美國近年來不斷透支美元信用和政府信用，如今兩黨為了政治博弈又把全球綁在美國的“戰車”上，這既凸顯了美國政府的政治失信，也加速了全球去美元化的進程。

從長遠看，美國的債務問題是無解的。因為美國不斷放松自己的債務上限，“寅吃卯糧”，這是造成美國政府無節制開支從而導致債務像滾雪球一樣不斷增長的制度性缺陷。據美國國會相關部門統計，自第二次世界大戰以來，國會已經調整債務上限102次。兩黨爭斗近年來日益加劇，債務上限談判扯皮不斷，導致市場動蕩和政府停擺等亂象。

截至2022財年，美國未償還的國債總額已經超過了32萬億美元，占其整體GDP的比重超過了120%。未償還公共債務的數額也超過了中國、日本、德國、英國的經濟體量的總和，而且這一水平比2008年金融危機之前又上升了60個百分點。

多空交織市場對美聯儲加息預期再波動

在美國國會兩黨圍繞債務上限展開激烈辯論之際，美國通脹數據令局勢更加復雜，這提升了美聯儲短期內調整貨幣政策暫停加息的難度。盡管美國銀行業信貸緊縮有可能損害經濟，但是美國國內物價壓力仍徘徊在高位，且家庭需求強勁可能會使物價壓力繼續抬升。

上周五公布的最新數據顯示，美國消費者上個月支出大幅增加，通脹再度升溫，這使美聯儲關于是否在6月進一步加息的決策制定更為復雜化。

此外，數據顯示，美國4月JOLTs職位空缺人數意外增加至1010.3萬，結束了連續三個月下降的局面，職位空缺率從3月份的5.9%上升到6.1%，顯示美國就業市場依舊強勁。數據公布后，市場預計美聯儲6月加息有超過70%的可能性，超過此前略高于60%的水平。

芝商所“美聯儲觀察”

根據美聯儲公布的最新褐皮書，近幾周美國經濟出現降溫跡象，就業和通脹略有放緩。盡管如此，美國經濟仍然擴張，并沒有放緩到足以緩解頑固的高通脹的程度。

褐皮書顯示，美國4月和5月初的整體經濟活動水平并沒有太大的變化。雖然大多數聯系人預期經濟活動會持續擴張，但未來增長的預期出現了稍許惡化；就業趨勢方面，大多數區域仍維持增長，但增速較之前的報告有所走軟。物價方面，由于需求穩健和成本上升，消費價格繼續上升，多個地區注意到消費者對價格變得更加敏感。

一些美聯儲官員表示，6月會議暫停加息可能是合適的。其他一些官員則擔心持續的通脹，他們表示美聯儲可能需要采取更多行動，可以在6月暫停一次加息，但不能徹底結束加息。

不過美聯儲高級官員表態偏鴿，稱在即將召開的會議上若美聯儲保持政策利率不變，不應被視為利率已達到本輪緊縮周期的峰值；不加息需要有時間來評估數據。美聯儲可以跳過一次加息，但并非暫停加息。美聯儲官員上述表態使得市場預計美聯儲6月不加息的可能性從此前的33%飆升到73.6%。

分析人士指出，美國4月職位空缺意外增加，表明勞動力市場仍保持韌性，對美元走勢有所提振，本周需要重點關注5月非農就業報告對美聯儲貨幣政策路徑的進一步指引。若6月繼續加息，美元將進一步回流，短期對美元指數形成支撐。若6月暫停加息，為繼續控制通脹，美聯儲也將在一定時期內維持高利率水平，由于存在利差優勢，市場對美元的需求也不會迅速降溫。

華泰期貨宏觀團隊指出，美國債務上限事件告一段落。從影響來看，近期美債利率和美元指數的反彈趨勢有望延續，對股指有一定支撐，對商品影響則較為有限。債務上限提高后，財政部國債發行量增加，疊加美聯儲官員近期釋放偏鷹的信號，將支撐近期美債利率和美元指數反彈趨勢。

開源證券首席策略分析師張弛指出，美國經濟動力雖有放慢跡象，但程度依然較低，尤其是薪資、就業保持強勁，促使美國居民可支配收入仍處于上行通道，從而拉動其服務業、抑制通脹回落。

他認為，短期美聯儲貨幣緊縮政策或仍不會轉向，而“10年期美債收益率”對于貨幣緊縮“延長”及長期利率上調預期可能存在不充分定價。因此，短期而言，“10年期美債收益率”仍有上漲動力，短期人民幣匯率將繼續存在貶值壓力，或掣肘外資流入，甚至導致A股市場進一步調整。

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