圖源自視覺(jué)中國(guó)

6月11日晚間，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，截至目前，公司尚未接到有關(guān)浙江集采政策的通知文件。經(jīng)公司核實(shí)，目前浙江集采政策具體實(shí)施文件尚未正式出臺(tái)。

早前，一份《關(guān)于報(bào)送浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第四批藥品集中帶量采購(gòu)品種范圍相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)的通知》的文件截圖在網(wǎng)上流傳，落款時(shí)間為5月31日，附件清單中包括人生長(zhǎng)激素（重組人生長(zhǎng)激素）。

【資料圖】

人生長(zhǎng)激素是金賽藥業(yè)的核心產(chǎn)品，而金賽藥業(yè)在長(zhǎng)春高新扮演著舉足輕重的“現(xiàn)金牛”角色。

集采消息刺激之下，6月7日午后，長(zhǎng)春高新股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，收盤(pán)跌停，報(bào)于141.71元。公司股價(jià)閃崩之后連日下探，即便在其發(fā)布澄清公告正面回應(yīng)后，也未有止跌跡象。

6月12日（周一），長(zhǎng)春高新低開(kāi)低走，盤(pán)中股價(jià)一度下探至134.57元，創(chuàng)2022年5月至今股價(jià)新低。

浙江集采或已板上釘釘

長(zhǎng)春高新，集采色變，已非首次。

本次集采消息傳來(lái)之前，長(zhǎng)春高新已經(jīng)對(duì)集采的威力有過(guò)數(shù)次切身感知。據(jù)梳理，在長(zhǎng)春高新近兩年的6次股價(jià)閃崩中，有4次都與集采消息相伴。

2022年1月19日，廣東省藥品交易中心網(wǎng)站公布相關(guān)集中帶量采購(gòu)文件，其中涵蓋金賽藥業(yè)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品，長(zhǎng)春高新的股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日收于跌停；同年8月18日，浙江省藥品醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)辦公室制定《浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第三批藥品集中帶量采購(gòu)文件》，市場(chǎng)傳聞重組人生長(zhǎng)激素入選，長(zhǎng)春高新午后二度閃崩跌停；2023年3月17日，長(zhǎng)春高新股價(jià)再一次跌停，其相關(guān)工作人員否認(rèn)公司產(chǎn)品被納入新的集采等一系列傳言。

6月7日，是長(zhǎng)春高新第4次跌停于漫天的集采消息中，其核心產(chǎn)品再次被傳出現(xiàn)在浙江集采的名單之上。

值得注意的是，去年8月浙江集采的消息由網(wǎng)絡(luò)大V傳出，隨后被浙江方面辟謠，長(zhǎng)春高新也起訴了傳謠大V，事情告一段落。而這一次浙江集采消息傳出后，證券時(shí)報(bào)從浙江省藥械采購(gòu)平臺(tái)辦公室得到的回應(yīng)是：確認(rèn)在內(nèi)網(wǎng)發(fā)布過(guò)該文件，名單上確實(shí)包含重組生長(zhǎng)激素。

如此看來(lái)，去年“跳票”的浙江集采，今年似乎已是板上釘釘。

此前，其生長(zhǎng)激素產(chǎn)品粉針已經(jīng)參與廣東省276藥品聯(lián)盟集采。在萬(wàn)物皆能集采的大環(huán)境下，生長(zhǎng)激素被更多省份集采也只是時(shí)間問(wèn)題，這會(huì)讓其增長(zhǎng)乏力的業(yè)績(jī)?cè)俣瘸袎骸；氐焦蓛r(jià)層面，隨著專(zhuān)注疫苗的子公司百克生物（688276.SH）分拆上市，長(zhǎng)春高新的漲跌走勢(shì)及估值多寡，又更多被金賽藥業(yè)主導(dǎo)。

恐懼源于高度依賴(lài)單一產(chǎn)品

目前，長(zhǎng)春高新唯一的業(yè)績(jī)依仗產(chǎn)品，正在等待一場(chǎng)既定的價(jià)格危機(jī)。

長(zhǎng)春高新旗下有四大業(yè)務(wù)板塊，分別是以金賽藥業(yè)為核心的基因工程制藥業(yè)務(wù)、以百克生物為核心的生物疫苗業(yè)務(wù)、以華康藥業(yè)為核心的中成藥業(yè)務(wù)、以高新地產(chǎn)為核心的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，金賽藥業(yè)和百克生物是主要的創(chuàng)收子公司，其中又以金賽藥業(yè)更為核心。

2022年，金賽藥業(yè)營(yíng)收102.17億元，凈利潤(rùn)42.17億元，分別占長(zhǎng)春高新總收入的80.91%，占其凈利潤(rùn)的101.86%。金賽藥業(yè)雖然擁有巨噬細(xì)胞刺激因子凝膠、促卵泡激素等多款藥物，但生長(zhǎng)激素貢獻(xiàn)的收入比重卻高達(dá)九成以上，是公司的“當(dāng)家花旦”。

按照制劑類(lèi)型，生長(zhǎng)激素分為粉針、水針、長(zhǎng)效水針三類(lèi)。

其中粉針售價(jià)最低，注射前需要溶解，容易二次污染，且長(zhǎng)期使用會(huì)產(chǎn)生抗體，是早期產(chǎn)品；水針則無(wú)需溶解，穩(wěn)定性及療效更佳，但需每日注射，普通水針每年用藥成本約5萬(wàn)元；長(zhǎng)效水針是水針的升級(jí)版，為每周注射，依從性更高，但每年用藥成本在13萬(wàn)元左右。

按照收入貢獻(xiàn)，長(zhǎng)春高新曾披露的2021年數(shù)據(jù)顯示，金賽藥業(yè)的收入中，粉針占比僅約8%，主力劑型水針的營(yíng)收占比超70%，高端的長(zhǎng)效水針占比為12%左右。

當(dāng)前，水針逐漸替代粉針成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品，也是長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障。2022年的廣東省集采中，長(zhǎng)春高新也僅申報(bào)了營(yíng)收占比最低的粉針劑型。

隨著水針的市場(chǎng)滲透率提升，這一高價(jià)產(chǎn)品能否繼續(xù)逃脫集采命運(yùn)，充滿(mǎn)變數(shù)，也是長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)何時(shí)分化的“晴雨表”。

為緩沖集采影響，長(zhǎng)春高新也在推動(dòng)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品出海，但距離業(yè)績(jī)兌現(xiàn)至少需要4年時(shí)間。

6月8日，長(zhǎng)春高新在互動(dòng)平臺(tái)表示，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，現(xiàn)有的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品將直接申報(bào)臨床1期，預(yù)計(jì)2025年完成，2027年上市。同時(shí)，在研的新一代長(zhǎng)效產(chǎn)品預(yù)計(jì)在明年年底啟動(dòng)美國(guó)臨床。

業(yè)績(jī)已顯疲態(tài)，估值不斷下探

撇開(kāi)集采不談，長(zhǎng)春高新其實(shí)已經(jīng)飽受業(yè)績(jī)?cè)鏊賳?wèn)題的困擾。

2022年，長(zhǎng)春高新收入126.27億元，同比增長(zhǎng)17.50%，凈利潤(rùn)41.40億元，同比增長(zhǎng)10.18%。雖然公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但增速均低于上一年同期。2021年，其營(yíng)收、凈利增速分別為25.3%、23.33%。

到2023年Q1，長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收、凈利雙雙下滑，各自同比下降6.62%、24.71%。這是長(zhǎng)春高新近九年來(lái)首次季報(bào)同比下滑。

長(zhǎng)春高新正在經(jīng)歷一場(chǎng)業(yè)績(jī)、估值紛紛下滑的“戴維斯雙殺”。

2021年之前，看好生長(zhǎng)激素賽道和疫苗產(chǎn)業(yè)的投資者都能押注長(zhǎng)春高新，金賽藥業(yè)、百克生物各占一個(gè)概念。

長(zhǎng)春高新子公司百克生物主要從事人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為水痘減毒活疫苗、凍干鼻噴流感減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）。

2021年6月，百克生物被拆分上市，長(zhǎng)春高新的估值也就主要取決于金賽藥業(yè)的當(dāng)下表現(xiàn)和增長(zhǎng)空間。

巧合的是，在百克生物單獨(dú)上市之前，長(zhǎng)春高新于2021年5月17日創(chuàng)股價(jià)歷史高點(diǎn)，報(bào)于516.57元，市值站上2100億元。自那之后，長(zhǎng)春高新再未有新的突破，股價(jià)一路走低，當(dāng)前市值徘徊在550億元上方。

兩年時(shí)間，長(zhǎng)春高新1600億元市值平白蒸發(fā)。

為了改變公司從業(yè)績(jī)到估值全面“單腿走路”的局面，長(zhǎng)春高新做出了諸多努力。

近年來(lái)，金賽藥業(yè)不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)入輔助生殖、阿爾茲海默癥等全新領(lǐng)域，以擴(kuò)大想象空間，但目前還遠(yuǎn)未到兌現(xiàn)之際。另外，長(zhǎng)春高新還開(kāi)啟了“瘦身計(jì)劃”，在今年3月公告擬剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，以聚焦生物醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)板塊發(fā)展。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）

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