在今年定增市場顯著升溫的背景下，6月27日晚間，朗姿股份（002612.SZ）也發布公告，為了把握醫療美容市場快速增長的機遇，公司擬向特定投資者發行股份，募資不超過16.68億元，用于成都錦江米蘭柏羽醫療美容醫院建設項目、重慶米蘭柏羽醫療美容醫院建設項目、鄭州金水米蘭柏羽醫療美容醫院建設項目、青島米蘭柏羽整形美容醫院建設項目、昆明米蘭柏羽醫療美容醫院建設項目、朗姿醫療美容研究院建設項目及補充流動資金。

朗姿股份表示，募投項目建設完成后，將進一步擴大公司醫療美容業務的覆蓋區域和業務規模，此舉有助于落實醫美業務全國化布局戰略、發揮連鎖化經營優勢，以及提高公司市場占有率和盈利能力。

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鈦媒體APP注意到，朗姿醫美業務盈利能力逐漸下滑，去年凈利率僅0.15%。其中，3年以下的新機構、次新機構均持續虧損，銷售凈利率分別為-8.59%和-377.69%。由此看來，本次公司計劃新建的5家醫美機構在短期內或將繼續拖累其醫美業務的凈利率。另外，本月公司剛在對深交所的回函中聲稱“不差錢”、可通過多種渠道至少融資15億元，然而最終卻仍選擇定增募資，其中4.2億元用于補流。截至28日收盤，朗姿股份報22.97元，跌幅1.37%。

擬新建5家醫美機構，短期內或拖累業績

朗姿股份此前于2016年正式進軍醫療美容服務業務領域。截至2022年末，公司已擁有30家醫療美容機構，其中綜合性醫院6家、門診部或診所24家，主要分布在成都、西安、昆明、重慶、深圳、長沙、寶雞和咸陽等地區，旗下有“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”、“高一生”和“昆明韓辰”四個醫美品牌。

其中，米蘭柏羽創立于2005年，定位國內高端綜合性醫美品牌。2018年米蘭柏羽成為成都醫美“十強”醫院，同年獲評中國5A級醫美機構認證。截止2022年末，米蘭柏羽旗下共擁有4家綜合性醫美整形醫院，其中成都和西安各擁有2家和1家，深圳擁有1家。就毛利率來看，其毛利率較為穩定，近兩年均在51%左右。

數據來源：公司公告

公司在年報中曾表示，米蘭柏羽將立足成都，輻射西南，拓展西北，布點一線，穩健發展的戰略，立志成為中國醫美行業規范和健康發展標桿的國際醫美機構。這樣看來，本次公司擬在成都、重慶、鄭州、青島、昆明五地建設醫療美容醫院，目的正是為完善公司醫療美容業務板塊的區域布局。

對于國內醫美行業的前景，朗姿股份相當樂觀。公司表示，我國醫療美容行業雖起步較晚，但市場規模龐大，且正處于快速發展階段，滲透率也有較大提升空間。根據艾瑞咨詢《2022年中國醫療美容行業研究報告》，2021年中國醫療美容市場規模達到2179億元，增長率12.4%，預計2025年中國醫美市場規模將達到4108億元，2021年至2025年年均復合增長率17.2%，有望在較大市場規模下維持較高增長速度。

在公司不斷進行外延并購和行業快速增長的助推下，2020年至2023年1-3月，公司醫美板塊分別實現營業收入8.12億元、12.87億元、14.06億元和4.55億元，呈快速增長態勢，占比也不斷提升。今年一季度公司醫美板塊實現營收4.59億元，占比達40.30%，已趕超女裝業務成為第一大收入來源。

但值得注意的是，朗姿股份所在的醫美產業鏈中游盈利能力普遍不強。2019年至2022年，朗姿醫美業務毛利率分別為57.74%、54.34%、51.83%、49.54%；凈利潤分別為14.38%、9.85%、1.45%、0.15%，呈直線下滑趨勢。

數據來源：公司公告

2022年，朗姿運營時間在三年以下的次新機構與新設機構均持續虧損，銷售凈利率分別為-8.59%和-377.69%。而老機構的銷售凈利率也下滑至4.99%。從不同機構類型的凈利率來看，新設機構與次新機構通常更難盈利，由此市場也擔憂若公司新建5家醫美機構，在未來1至3年內朗姿醫美業務的凈利率或將繼續被拖累。

融資渠道眾多，仍選擇定增募資

截至2022年末，朗姿股份的短期借款為8.49億元，比上年末的6.59億元增長了28.83%，分別占流動負債和負債總額的37.11%和24.32%。短期借款增長的同時，公司相應的利息費用也相應提升，去年財務費用為9055.57萬元，和上一年度的6400.83萬元相比，增幅達44.61%。

另外，2022年末朗資股份的流動比率、速動比率分別為0.89和0.36，也顯示公司短期償債能力較弱，或存一定流動性壓力。

此前，今年6月9日朗姿股份發布公告稱，其全資子公司北京朗姿醫管擬以現金方式收購武漢五洲90%的股權和武漢韓辰70%的股權。因高溢價收購“負資產”以及朗姿股份實控人通過博辰八號賺取差價等，此收購事宜很快引起深交所的注意并被下發關注函，其中公司資金來源以及流動性風險等問題也備受關注。

關注函指出，朗姿股份上述收購交易對價合計為3.24億元，資金來源為自有資金或自籌資金。而截至2023年3月30日，公司賬面貨幣資金余額為4.82億元，而短期借款為9.72億元、流動負債合計為24.52億元。

為此，深交所還要求公司結合非受限貨幣資金情況、資產及負債情況、融資渠道及能力、未來資金支出安排及償債計劃等，說明上述交易的資金籌措及付款安排，是否存在杠桿資金，是否可能對公司日常經營造成資金壓力，是否可能造成流動性風險等。

朗姿股份在回復函中則表示“不缺錢”，原因是公司有多個融資渠道。其一，截止2023年5月31日，公司銀行授信額度17.15億元，其中已用額度10.47億元，剩余6.68億元額度尚未使用。

其二，2021年6月8日和6月16日，公司控股股東申東日先生之父申炳云先生和申東日先生分別向公司發來《承諾函》和《補充承諾函》，同意并承諾將通過合規的途徑和合適的方式，以不低于5億元的金額，助力公司醫美業務的戰略實施。

其三，公司正在積極推進中期票據申請發行工作，擬發行金額4億元，用于償還存量負債以及補充流動資金，能夠進一步補充公司資金余額。此外，公司還表示，隨著2023年度經濟復蘇，2023年一季度公司經營現金流凈額為2.22億，因此公司日常經營活動產生的現金流能在滿足正常生產經營活動支出的基礎上仍有較大的資金盈余。

這樣算下來，朗姿通過銀行借款、發行中期票據以及股東資助，至少可融資15億。然而，即便有這么多融資渠道，朗姿股份還是選擇了通過定增從二級市場進行募資，其中4.20億元用于補充流動資金。

數據來源：公司公告

仔細看來，補流竟是本次定增中最大的募投項目。公司對此稱，隨著醫美業務在全國布局，公司在未來建設醫美服務機構，提升醫療服務能力，維持已建成醫院運營方面需要大量資金投入。本次部分募集資金用于補充流動資金，將一定程度上改善公司資本結構，增加營運資金，降低資產負債率水平，提升抗風險能力，有助于實現公司戰略發展目標，增強持續盈利能力。讓人疑惑的是，既然補流資金主要用于醫美業務，直接使用大股東的5億豈不是更方便？（本文首發于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）

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