一、行情回顧

節后一周，鋁價表現不平靜。2月7日滬鋁主力開盤21920元/噸，而后連續四個交易日持續上漲至最高23415元/噸，最大累計漲幅達到1495元/噸（6.8%），2月10日周四夜盤開始高位回落。周五鋁價大幅回落至最低22190元/噸，單個交易日下跌超千點，主要系受三方面因素影響：（1）美國通脹數據爆表引發市場對美聯儲收緊手段或超預期的憂慮；（2）發改委對上漲過快的鐵礦石進行調控，直接導致鐵礦、螺紋等黑色品種大跌，同時引發玻璃、純堿、鋁等同樣上漲過快的品種出現恐慌性回調；（3）鋁減倉下行，顯示下跌主要由獲利多單止盈出場導致。

但無論從技術面還是基本面，鋁仍存做多動能。

二、技術面：多頭延續

日線級別，首先在此輪上漲中，滬鋁漲勢明顯不如倫鋁，表現在倫鋁已突破去年十月中旬高點（3229），在2月10日創下2008年9月以來新高（3333），而滬鋁仍未突破去年十月中旬高點（24765）。滬倫比也從7.7的均值降至7附近，從滬倫比均值回歸的角度來講，要么滬鋁補漲，要么倫鋁補跌，在當前多頭走勢中，我們認為前者可能性更大一些。

再看滬鋁自身。滬鋁在2021年12月17日向上突破40日均線壓制后一直在20日均線上方運行，期間回調未破20日均線，多頭走勢維持良好。上周五雖然回調幅度超千點，但在回踩10日均線后迅速止跌反彈，截至報告期已收復周五夜盤跌幅，顯示盤面仍然偏強。

三、基本面：供應偏緊

（一）國內外供應擾動不斷，產能恢復尚需時日

1.國內：疫情擾動，青黃不接

（1）廣西

2月8日，廣西吉利百礦電解鋁廠因疫情擴散，電解員工被全員拉走隔離導致電解槽被迫停產，共造成42萬噸產能損失。雖然廣西百色將于2月15日解除“不進不出”管控措施。但由于前期撤離突然，電解槽鋁液未來得及抽出，導致鋁水槽內凝固，后期必須經過大修后方可復產，大大延遲了可以復產的時間。另外廣西華銀鋁業120萬噸氧化鋁產能停產。

（2）云南

2月12日、13日兩日，云南省文山州麻栗坡縣新增本土確診病例3例、本土無癥狀感染者7例。

云南神火鋁業發布公告稱鑒于百色市疫情外溢，防控形勢愈加嚴峻，公司所處的富寧縣與百色毗鄰，為保證安全生產和穩定運營，公司決定從2月9日開始實行封閉管理。封閉期間，除經營事業部2名招聘人員、1名運輸協調及應急物資采購人員，保障事業部2名辦事人員、2名駕駛員在富寧縣城值守外，所有人員需一律在崗，不得離開風控區域。

云南神火建成產能75萬噸，運行產能50萬噸，目前生產未受影響，但物流及復產進度或收到干擾。

此外，上周云南地區傳來消息稱目前電力供應充足，整體可供110-120萬噸產能恢復，這部分量大概在 2 月底開始逐步投產，目前受到氧化鋁供應不足以及疫情影響，預計復產進度延遲至三月份，3月中下旬開始釋放產量。距離供應恢復還有1個月時間，在此之前國內供應或維持偏緊局面。

（3）江蘇

2月14日，江蘇蘇州新增7例新冠肺炎確診病例和1例無癥狀感染者，其中5名病例發生在蘇州工業園，據了解，目前已有鋁加工企業員工居家辦公，對貨物進出及正常生產起到不利影響。

但鑒蘇州疫情管理水平相對較高，且疫情并非發生在更加重要的與蘇州相鄰的無錫地區，預計影響相對有限。

2.國外：缺電減產未平，俄烏爭端又起

2021年四季度以來俄羅斯和歐盟圍繞北溪2號管線持續談判，俄羅斯至歐洲天然氣輸送量下滑，推動歐洲天然氣價格大漲，歐洲爆發能源危機。2021年12月-2022年1月滬鋁跟隨倫鋁走強，也主要是因為歐洲地區電價大漲導致區域內多個電解鋁廠陷入虧損決定減產，截至報告期，減產產能已超80萬噸。近期俄烏沖突持續升級，2月12日美國總統拜登與俄羅斯總統普京通話討論俄烏問題未果，美國、俄羅斯均往俄烏邊界增兵，多國使館撤離烏克蘭，就連中國使館在2月11日也發出警告（一般不到真正危機的關頭，中國使館不會發出警告）。若戰爭不幸爆發，短期內將刺激市場避險情緒提升，投機需求下降導致金融資產承壓。中期看，一方面俄羅斯和歐盟作為電解鋁產出地，供應將直接受到影響，另一方面俄羅斯若繼續對歐洲斷供天然氣造成能源成本持續高位，現有鋁產能有進一步減產可能。

（二）庫存歷史低位，利于多頭操作

1.國內社會庫存

截至2022年2月14日，全國鋁錠社會庫存報101.6萬噸，春節至報告期累計增加25.5萬噸，累庫規模處于歷史中等水平。節前據無錫倉庫反映，由于部分地區下游加工企業今年過年不放假，所以累庫規模或大幅低于往年同期，節后庫存峰值或在110-120萬噸，成為歷史同期最低，這將在消費旺季為價格提供強力支撐。

2.LME庫存

截至2022年2月14日，LME鋁庫存報86.89萬噸，處于近5年同期最低值，較去年同期減少51萬噸，較去年峰值196.9萬噸（2021年3月19日）減少110萬噸。在中國、歐洲2021年相繼減產的背景下，預計LME庫存峰值不會超過130萬噸。截至2月10日，LME鋁3-27升水已高達505美元/噸，暗示提貨需要付出更大溢價，顯示國際現貨的緊張局面。

3.上期所庫存及倉單

截至2月10日，上海期貨交易所鋁庫存報296794噸，接近近5年最低水平。鋁倉單報157270噸，同樣處于近5年次低水平。在一季度供應很難快速恢復的背景下，預計交易所庫存倉單均難獲得有效補充。而長期的低倉單水平將有效鞏固Back結構，支持近月合約升水，并在矛盾突出時提升逼倉可能。

四、機構觀點

1.托克：2024年鋁庫存將會消耗殆盡

外媒2月12日消息，金屬貿易巨頭托克集團（Trafigura Group）向鋁買家發出了嚴峻警告：由于供應嚴重短缺，意味著全球鋁庫存將在2024年初耗盡。穆勒表示，雖然必須建造新的鋁冶煉廠以滿足不斷增長的需求，但短期內幾乎沒有這種前景。考慮到鋁供應缺口的發展速度，實際上是無法解決（供應短缺）。

2. 高盛：全球庫存暴跌導致商品囤積現象愈演愈烈

高盛表示，隨著庫存跌至接近歷史低點，囤積商品的情況可能會蔓延。如果消費者對未來供應的預期進一步下降，那么理性的下一步就是靠人不如靠己，通過囤積以確保明天的供應。雖然金屬市場不太可能出現囤積，但在提前商定實物合同的情況下，一些制造商可能會簽署更長的合同以確保在庫存緊張之際的供應。

3. 花旗：上調2022年鋁價

花旗上調2022年鋁價，原因是2021—2023年全球平均鋁庫存低于預期。LME現貨鋁價將在未來0-3個月內飆升至3400美元/噸，在未來6-12個月內穩定于3000-3100美元/噸。

五、操作建議及風險提示

鑒于技術面多頭走勢未破壞、基本面供應緊張短期難以緩解，我們認為旺季背景下，鋁價上方仍有空間，一季度高度或可看至23600-24000一線，若矛盾激化，不排除再上前高可能。因此建議關注回調買入機會，進場區間關注21900-22400。

需關注五點風險：（1）美聯儲收緊力度超預期；（2）生產地疫情好轉，疊加復產提速；（3）消費地疫情惡化，疊加高價抑制拿貨；（4）高價獲發改委關注，實施管控手段；（5）俄羅斯烏克蘭爭端解除。

作者簡介：吳灝德，長江期貨有色金屬產業鏈分析師，畢業于西南財經大學，主要關注銅鎳鋁鋅等品種，擅長將基本面研究與技術研究相結合，發掘單邊、跨期及跨品種套利投資機會。

關鍵詞： 旺季供應偏緊，回調繼續看多