2022-02-20國金證券股份有限公司劉宸倩對安井食品(603345)進行研究并發布了研究報告《積淀深厚，持續前行》，本報告對安井食品給出買入評級，認為其目標價位為175.95元，當前股價為129.54元，預期上漲幅度為35.83%。

安井食品(603345)

看歷史：安井為什么能成功？復盤公司過往20年，是一段持續擴張、銳意進取的歷史。05-17年期間，通過高質中高價的產品、高效的渠道打開市場，逐步成長為全國火鍋料龍頭。18年以來繼續拓寬能力圈，開始切入新渠道（C端）和新品類（預制菜）；產能建設也再度加碼，21年公司定增方案已獲批，擬募集資金不超過57.4億元，74%的資金用于擴建產能，預計新增76.25萬噸新產能，其中預制菜肴有10.5萬噸。11-20年，營收/歸母凈利的CAGR達到21.3%/26.9%，凈利率從11年的6.3%提升至19年7.1%，營運指標穩定。我們總結，公司之所以能夠成功，是戰略、戰術、執行和團隊文化四位一體的成功融合。戰略上具備前瞻性，進取心強，最直接的體現就是產能擴張速度（13-20年的CAGR達26%）；戰術上善于找差異化的突破口，比如速凍火鍋料通過性價比優勢在競品強勢市場搶占份額；執行上聚焦性強，貫徹到位；管理層能力和團隊氛圍是重要基礎和保障。

看未來：短期提價釋放彈性，中長期空間仍足。1）短期：21年是利潤率洼地，是產品結構變化、能耗雙減、Q2促銷力度加大、疫情反復、原材料漲價等多因素共振的結果。展望未來，產品結構的變化可能使得利潤率難以回到20年水平，但隨著能耗限制政策影響的消退、提價覆蓋成本壓力，預計22年凈利率會有明顯改善。2）中長期：火鍋料市場仍有擴容空間，且公司的市占率僅15%，參考海天在醬油領域的市占率達到34%，我們認為公司的市占率至少可達到25%。此外公司積極發力預制菜藍海賽道，當前預制菜市場規模在2000-3000億元，若B端滲透率提升至25%，C端的占比提升至20%，預計25年可達6800億元。目前預制菜格局未定，公司做預制菜的優勢在于渠道上有高度協同性，管理層高度重視，成功經驗有望復制。

投資建議與估值

21年三季度新宏業并表，新宏業承諾21-23年實現凈利潤不低于0.73/0.80/0.90億元，預計公司21-23EPS為2.96/3.91/5.22元，對應PE為44/33/25倍。公司小B端業務基礎扎實，預制菜有望成為第二增長曲線。因此給予22年45倍估值，目標價175.95元，給予“買入”評級。

風險提示

預制菜放量不及預期/餐飲需求恢復較慢/行業競爭加劇/食品安全/商譽減值

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為205.0。證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯系我們。

關鍵詞： 預制 食品 評級 預計 安井 產能 估值 證券