2022-02-20國金證券股份有限公司劉宸倩對安井食品(603345)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《積淀深厚，持續(xù)前行》，本報告對安井食品給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為175.95元，當(dāng)前股價為129.54元，預(yù)期上漲幅度為35.83%。

安井食品(603345)

看歷史：安井為什么能成功？復(fù)盤公司過往20年，是一段持續(xù)擴(kuò)張、銳意進(jìn)取的歷史。05-17年期間，通過高質(zhì)中高價的產(chǎn)品、高效的渠道打開市場，逐步成長為全國火鍋料龍頭。18年以來繼續(xù)拓寬能力圈，開始切入新渠道（C端）和新品類（預(yù)制菜）；產(chǎn)能建設(shè)也再度加碼，21年公司定增方案已獲批，擬募集資金不超過57.4億元，74%的資金用于擴(kuò)建產(chǎn)能，預(yù)計新增76.25萬噸新產(chǎn)能，其中預(yù)制菜肴有10.5萬噸。11-20年，營收/歸母凈利的CAGR達(dá)到21.3%/26.9%，凈利率從11年的6.3%提升至19年7.1%，營運(yùn)指標(biāo)穩(wěn)定。我們總結(jié)，公司之所以能夠成功，是戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、執(zhí)行和團(tuán)隊(duì)文化四位一體的成功融合。戰(zhàn)略上具備前瞻性，進(jìn)取心強(qiáng)，最直接的體現(xiàn)就是產(chǎn)能擴(kuò)張速度（13-20年的CAGR達(dá)26%）；戰(zhàn)術(shù)上善于找差異化的突破口，比如速凍火鍋料通過性價比優(yōu)勢在競品強(qiáng)勢市場搶占份額；執(zhí)行上聚焦性強(qiáng)，貫徹到位；管理層能力和團(tuán)隊(duì)氛圍是重要基礎(chǔ)和保障。

看未來：短期提價釋放彈性，中長期空間仍足。1）短期：21年是利潤率洼地，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、能耗雙減、Q2促銷力度加大、疫情反復(fù)、原材料漲價等多因素共振的結(jié)果。展望未來，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化可能使得利潤率難以回到20年水平，但隨著能耗限制政策影響的消退、提價覆蓋成本壓力，預(yù)計22年凈利率會有明顯改善。2）中長期：火鍋料市場仍有擴(kuò)容空間，且公司的市占率僅15%，參考海天在醬油領(lǐng)域的市占率達(dá)到34%，我們認(rèn)為公司的市占率至少可達(dá)到25%。此外公司積極發(fā)力預(yù)制菜藍(lán)海賽道，當(dāng)前預(yù)制菜市場規(guī)模在2000-3000億元，若B端滲透率提升至25%，C端的占比提升至20%，預(yù)計25年可達(dá)6800億元。目前預(yù)制菜格局未定，公司做預(yù)制菜的優(yōu)勢在于渠道上有高度協(xié)同性，管理層高度重視，成功經(jīng)驗(yàn)有望復(fù)制。

投資建議與估值

21年三季度新宏業(yè)并表，新宏業(yè)承諾21-23年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于0.73/0.80/0.90億元，預(yù)計公司21-23EPS為2.96/3.91/5.22元，對應(yīng)PE為44/33/25倍。公司小B端業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，預(yù)制菜有望成為第二增長曲線。因此給予22年45倍估值，目標(biāo)價175.95元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

預(yù)制菜放量不及預(yù)期/餐飲需求恢復(fù)較慢/行業(yè)競爭加劇/食品安全/商譽(yù)減值

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為205.0。證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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