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文/樂居財經 李禮

“有機會當然想要公司上市”談及創業，很多老板對未來的規劃中，或多或少都會提到上市。

放棄四川公務員的唐斌，下海經商，靠賣木地板起家，2004年創立了瑪格，經過18年的時間，唐斌來到了創業者們談論的愿景：上市，他正準備去叩開IPO之門。

輔導備案登記一年多，瑪格家居終于邁出實質性的一步，披露了招股書。

準備戰線拉得比較長，但從各項數據來看，瑪格家居的上市，似乎沒有做好充分的準備，頗有賭一把的意味。產品銷售模式單一，收入增速放緩，負債率高于同行，償債能力也較低，除此之外，瑪格家居還存在多重內控風險，行政處罰，消費者投訴等。

收入九成靠衣柜

瑪格家居主要從事全屋定制家居產品的研發、生產和銷售，現有產品包括定制衣柜、櫥柜、木門、護墻、衛浴、配套宅品及智能家居等七大品類。

據招股書顯示，2018年—年上半年，瑪格家居分別實現營業收入7.63億元、8.25億元、8.4億元和4.17億元，同期實現歸母凈利潤分別為7044.74萬元、1億元、9853.27萬元和2966.29萬元。

2020年以來瑪格家居營收增速明顯放緩，同時歸母凈利潤甚至出現了負增長，2021年上半年，瑪格家居的凈利率下滑四成，從報告期內最高的11.74%下降至7.12%。

另外，瑪格家居的收入構成相對單一，僅定制衣柜一項業務占到近九成，2018年-2021年上半年就分別為公司貢獻94.43%、89.3%、87.56%和88.18%的收入，雖然近年收入占比有所降低，但總體依然處于高位。

售價下滑、原材料成本上升等市場因素也擠壓著瑪格家居的利潤空間。2021年上半年，瑪格家居毛利率由39.18%下降至36.63%。

瑪格家居具有很高的股權集中度。截至招股書簽署日，瑪格家居的實際控制人及控股股東均為唐斌，其直接持有公司51.16%股權，并通過金瑪咨詢、天瑪咨詢分別持有公司0.38%和3.5%股份，合計持股比例達到55.04%。

2021年11月，天瑪咨詢擬受讓重慶浩鑰欣所持瑪格家居6.86%的股權，轉讓價格為14.67元/股，股權對價為7548.2萬元。同時天瑪咨詢通過銀行并購貸款方式，向中國民生銀行股份有限公司佛山支行申請的4528.92萬元，并未借款提供質押擔保，質押期限至前述主債務結清。

值得關注的是，報告期內，瑪格家居子公司天津瑪格還曾因大氣污染防治設施未正常運行，受到天津市靜海區環境保護局的行政處罰。而在黑貓投訴等平臺上還存在對瑪格家居逾期交貨、產品故障不保修等問題的投訴。

償債能力較低

截至2021年6月末，瑪格家居負債合計為49719.96萬元，和同行業公司相比，瑪格家居的償債能力低于同行業其它公司。

招股書顯示，報告期內，瑪格家居的資產負債率分別為71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口徑資產負債率呈下降趨勢。不過和同行業公司相比，瑪格家居的資產負債率仍然相對較高。

在招股書中，瑪格家居列舉的尚品宅配(300616)、頂固集創(300749)等多家公司的平均資產負債率同期分別僅為33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

與此同時，瑪格家居的流動比率分別為0.85、1.12、0.94和0.90，速動比率分別為0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行業公司流動比率的平均值分別為1.87、1.88、1.50和1.46，速動比率分別為1.63、1.62、1.27和1.21，均高于瑪格家居。

瑪格家居坦言，償債能力指標低于同行業可比公司平均水平，主要原因是公司以經銷商模式收入為主，大宗業務模式收入占比較低，受“先款后貨”的結算模式的影響，預收賬款和合同負債規模也較大。

這次沖刺IPO，瑪格家居融資的意圖比較明顯。瑪格家居表示，當前公司正處于快速發展階段，在品牌建設、研發設計創新、營銷網絡建設、信息化建設、產能提升等方面均需要投入大量的資金，但目前融資渠道較為單一，主要依靠銀行貸款與自有資金積累。報告期內，瑪格家居所產生的利息費用分別為1140.61萬元、967.30萬元、802.71萬元和647.81萬元，累計超過3500萬元。

頻遭消費者投訴

招股書顯示，天瑪咨詢為瑪格家居股東，并且持有公司514.65萬股股份，占股份總數的6.86%。同時，瑪格家居實控人唐斌持有天瑪咨詢51%的出資份額，為天瑪咨詢的執行事務合伙人，唐斌通過天瑪咨詢間接持有瑪格家居3.50%的股份。

值得注意的是，瑪格家居的股東中出現多家同行業公司的身影，包括帝歐家居(002798)、皮阿諾(002853)實控人馬禮斌、瑞渝投資、德韜建成和天瑪咨詢。

2021年11月，作為天瑪咨詢申請銀行貸款質押擔保措施，天瑪咨詢擬受讓重慶浩鑰欣所持瑪格家居6.86%的股權，質權人為中國民生銀行股份有限公司佛山支行。天瑪咨詢清償債務的能力將會直接影響到瑪格家居的股權結構。

并且，瑪格家居還曾出現關聯方資金占用情況。個體戶張慶偉于2018年1—3月從事公司重慶市主城區經銷商的經營，而重慶市主城區經銷商的實控人為瑪格家居實控人唐斌和高琴。2018年末、2019年末，個體戶張慶偉欠公司的貨款分別為928.36萬元和733.47萬元。

報告期內，瑪格家居及其子公司多次因環保、消防設施、虛假宣傳等問題受到行政處罰，還多次因交貨逾期、安裝逾期、售后和質量問題等原因被消費者投訴。

此外，瑪格家居還存在被處罰的風險。報告期內，其在重慶市巴南區界石鎮石桂大道66號的土地上建設了配電房、門衛室、油漆庫、鐵皮房及連廊等建筑物，而該等建筑物均未取得產權證明文件，面積合計約2819平方米。

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