2022年2月21日西上海（605151）發布公告稱：東興證券研究所張覺尹、東興證券上海分公司李珺 柳亞孜于2022年2月17日調研我司。

本次調研主要內容：

問：公司近期經營情況?

答：截至2021年第三季度末，公司營業收入約為7.7億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為8,036萬元，歸母凈利潤率為10.44%，歸母凈資產收益率為6.80%，與主要競爭對手相比處于中等偏上水平。經營活動產生的現金流量凈額約為7,819萬元。整體來看，雖然2021年汽車行業經歷了疫情反復、缺芯減產、原材料價格上漲等各種挑戰，但公司管理團隊全心全力，確保公司經營穩定發展，預計全年營收和利潤規模保持穩定。

問：公司和上汽集團(600104)有較深的業務往來(2020H1對于上汽集團的營收占比為42%),公司怎么看上汽未來的業務發展和對公司的經營影響?

答：保住存量：對于公司來講，上汽集團是公司的重要客戶。公司與上汽集團以及其主要供應商保持了長期、緊密的合作關系。憑借穩定的客戶資源和較強的產品開發實力，公司在業內贏得了較好的口碑及聲譽。今年以來，上汽集團市場表現的改善，有望為公司存量業務的健康增長帶來積極影響，為后續的持續發展打下堅實基礎。開拓增量：在保住存量的同時，公司也在原有產品和客戶的基礎上增加新客戶、新產品，從存量中開發增量，比如圍繞上汽開拓了智己汽車、飛凡汽車等新客戶業務。開拓新客戶：公司在上市之初已經注意到客戶集中度較高的現狀，通過多年的經營發展，已經與廣汽集團(601238)、東風汽車(600006)集團等企業建立、保持著長期良好的合作關系，同時也在積極開拓新客戶，包括積極布局新造車企業中有廣闊前景的公司，以豐富客戶結構和產品結構。總體思路是立足主業，通過穩住存量、做大增量，實現做大做強。

問：公司招股說明書和20年年報里分別提到了整車物流客戶有蔚來和特斯拉,可以講一下具體的業務情況,收入占比嗎?是否會拓展其他新勢力?

答：目前，公司和特斯拉暫無合作；關于蔚來汽車的業務，一方面是NIOGemini項目的零部件制造業務，另一方面是公司去年投資2,304萬元，收購了上海幸鼎供應鏈有限公司100%的股權。上海幸鼎及其子公司均從事蔚來汽車的交付服務，上海幸鼎所運營的蔚來汽車上海交付中心位于寶山區智慧灣，是蔚來汽車服務體系最全面的交付中心。上海幸鼎2020年經審計營業收入約5,867萬元，凈利潤約351萬元。總體來看，公司供應于新能源汽車的產品主要為汽車的內外飾件，占總營業收入比例較低，相關具體情況難以統計。從行業發展趨勢來看，新能源汽車已進入“黃金時代”，滲透率不斷提高，造車新勢力尤其是頭部品牌持續發力。公司管理層和經營團隊也在加大新能源汽車業務的開拓，包括有前景的造車新勢力。2022年1月，公司以自有資金2,000萬元投資了嘉興鑫松股權投資合伙企業（有限合伙），該合伙企業是為投資合眾新能源汽車有限公司股權專設的基金。公司此舉不僅是一項財務投資，也為未來與哪吒汽車的相關業務合作打下了基礎。

問：公司怎么看第三方汽車物流企業在行業中的地位?車企直接控股的物流公司的訂單是最穩定的,公司主要是拿這些公司的訂單嗎?是否統計過汽車物流行業各參與者的市場份額?

答：獨立的第三方汽車物流是現代物流企業在不斷發展和融合過程中所形成的一種合作模式，有其突出的優勢。從汽車制造廠商的物流管理方面來看，將物流外包給第三方物流企業有助于降低汽車制造廠商的運營成本。一方面，汽車生產廠商集中自身資源專注于汽車研發、制造和銷售等核心環節，從而降低物流管理成本，提高競爭力；另一方面，獨立于汽車制造廠商的汽車物流企業能夠形成物流共享平臺，同時不與汽車生產廠商形成利益沖突，使得物流平臺得以規模化后降低物流成本。國內汽車物流行業內主要以大型汽車生產廠商控股或參股的物流企業為主，比如上汽集團旗下的安吉物流、一汽集團旗下的一汽物流、長安民生旗下的長安民生物流、北汽集團旗下的中都物流、東風集團旗下的東風車城物流以及廣汽集團旗下的廣汽商貿物流，它們承擔著保障所屬汽車生產廠商物流任務的責任，物流訂單穩定。隨著物流行業的創新發展，國內汽車物流將逐步實現“規模化、集約化、信息化、專業化、現代化”。鑒于車企對成本的控制不斷加強以及物流市場化的日益成熟，將物流外包給以專業為主導的第三方物流企業已成為汽車物流行業發展的必然趨勢。公司既通過車企直接控股的物流公司獲得訂單業務，也與它們共同成立合作公司，形成長期穩定的合作關系。第三方汽車物流企業市場競爭較為分散，現階段中小承運商仍然較多，相關數據難以統計。

問：汽車物流行業的壁壘主要是什么?

答：從根本上講，物流行業競爭的核心是成本控制，既包括獲客成本，也包括運營成本以及資金成本等，本質上比拼的就是整合資源的能力。客戶資源壁壘。頭部汽車物流企業自設立以來一直從事相關業務，已和汽車廠商形成了成熟穩定的合作關系。而汽車廠商也趨于選擇穩定、持續、聲譽良好的業務伙伴合作。區位優勢和物流網絡的壁壘。汽車產業鏈較長，如今已形成了產業集群效應。位處汽車產業園（例如安亭）的公司，在運輸方面有著天然的成本優勢，使其他地區的競爭對手難以入局。同時，在全國關鍵運輸節點、省會城市以及主機廠所在地搭建起完善的運輸網絡，也可以實現成本效率最優。綜合管理能力壁壘。物流行業通過多年的發展，已由高速增長期逐步轉向成熟期，形成了充分競爭的市場格局。綜合管理的能力需求較為突出，體現在團隊管理、風險控制、行業經驗和運力整合等各個方面。

問：21Q3研發費用率大幅增加的原因?

答：公司加大研發投入的核心是希望在激烈的競爭中通過研發投入和成果轉化強化核心競爭優勢，提升產品的科技附加值。一方面，汽車產品更新節奏越來越快，更新周期越來越短。因此，同步開發模式已成為汽車內飾行業的主流研發模式，即很多整車廠開始將內飾系統的部分開發任務轉移給汽車內飾件供應商。同步研發，甚至超前研發能力，對企業的技術團隊、研發實力都提出了很高的要求，因此公司的研發費用整體上一直在增加。另一方面，公司前期眾多研發成果的直接投入生產也正幫助企業降本增效。

問：近年毛利率持續提升的原因?

答：公司最近四年經審計的主營業務綜合毛利率為：2020年度：21.19%；2019年度：19.94%；2018年度：19.02%；2017年度：18.91%。采購降本行動與人員瘦身計劃：各個分子公司的經營管理者持續推進采購降本和人員瘦身計劃，在業務價格上積極爭取，在議價和成本控制上取得了比較好的成果。信息化：公司大力推進信息化建設，將各個分子公司的業務納入到數據庫，施行全流程管理，降低成本，提高效率。

問：IPO募投項目的建設進度?

答：結合市場環境的變化以及公司實際情況，公司分析認為目前尚不是實施募投項目的最佳時機。為確保公司募集資金規范使用，更好地保護公司和投資者的利益，公司經過審慎研究決定暫緩實施“乘用車立體智能分撥中心（立體庫）擴建項目”的建設。具體原因為：1、受新冠疫情、“缺芯”等因素影響，我國汽車產業增速回落，安亭地區的整車存放需求下降。2、新能源汽車滲透率提升，公司需要根據新能源汽車倉儲需求完善立體庫建設方案。目前，公司正在抓緊研究新能源汽車發展對立體庫項目實施的影響，并與相關部門保持積極溝通，優化立體庫項目的論證、設計和規劃。

西上海主營業務：汽車物流服務和汽車零部件研發、生產與銷售

西上海2021三季報顯示，公司主營收入7.7億元，同比下降4.13%；歸母凈利潤8036.04萬元，同比下降6.32%；扣非凈利潤7149.36萬元，同比下降14.7%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入2.42億元，同比下降24.97%；單季度歸母凈利潤2510.26萬元，同比下降32.6%；單季度扣非凈利潤2331.32萬元，同比下降35.83%；負債率27.01%，投資收益284.36萬元，財務費用-476.66萬元，毛利率24.46%。

該股最近90天內無機構評級。證券之星估值分析工具顯示，西上海（605151）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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