2022-02-27中航證券有限公司彭海蘭,陳翼對傲農生物(603363)進行研究并發(fā)布了研究報告《優(yōu)秀內核、務實作風，規(guī)模養(yǎng)殖新勢力》，本報告對傲農生物給出持有評級，當前股價為17.77元。

傲農生物(603363)

行業(yè)：生豬去產能或加速，有望迎來底部拐點

2021年底全國能繁母豬存欄4329萬頭，略高于正常保有量，生豬供應將繼續(xù)維持寬松局面，疊加春節(jié)后傳統(tǒng)的豬肉消費疲軟期和疫情反復壓制部分需求等因素，生豬價格下行壓力依然較大。養(yǎng)殖利潤或步入深度虧損區(qū)間，生豬產能去化或將加速，有望迎來底部拐點。

企業(yè)：企業(yè)文化引領，打造領先農牧企業(yè)

優(yōu)秀的企業(yè)內核。文化領航：傲農注重文化積累沉淀，源于實踐、守正務實，自上而下引領公司發(fā)展。激勵機制：公司推動五級激勵方案，廣泛持續(xù)的股權激勵能有效激發(fā)員工積極性和主人翁精神，推動業(yè)績目標實現(xiàn)。團隊建設：高管團隊具有專業(yè)的教育背景和資深的工作閱歷，“五化”團隊促進人才隊伍在結構上更加高效專業(yè)、年輕創(chuàng)新。

養(yǎng)殖板塊：核心育繁體系支撐養(yǎng)殖擴張。1）核心產能儲備充足：公司搭建了完善的養(yǎng)殖繁育體系，以種豬繁育為主，具備充足的母豬產能儲備，2021年H1存欄母豬達38.70萬頭，較2020年增加了29%，同時，累計產能投入達61.55億元，部分產能擴建項目也將陸續(xù)完成投產，商品豬放量潛力大。2）銷區(qū)養(yǎng)殖布局優(yōu)勢：公司生豬養(yǎng)殖重點布局南方銷區(qū)，與飼料等業(yè)務協(xié)同，成本控制不斷完善，提升養(yǎng)殖獲利空間。2020年養(yǎng)殖毛利達到47.74%，不斷趕超同業(yè)企業(yè)。3）出欄規(guī)模穩(wěn)健擴張：傲農近年出欄速度較快，2021年生豬出欄325萬頭，同比增加141%。此外，公司在養(yǎng)殖擴張同時，現(xiàn)金流保持了相對穩(wěn)健。4）食品業(yè)務戰(zhàn)略延伸：公司加速推進產業(yè)鏈延伸業(yè)務，積極布局屠宰和食品加工領域，依托信息化優(yōu)勢進行標準化和規(guī)模化生產和全流程質量控制，打造綠色健康可追溯的品牌，實現(xiàn)縱向一體化發(fā)展。

飼料板塊：飼料為核心，提供綜合的專業(yè)服務。公司飼料及動保業(yè)務穩(wěn)健增長，市場占有率不斷提高，同時精耕產品品類、健全產品線，為下游養(yǎng)殖提供高效的綜合服務，客戶粘性有望持續(xù)加深。

估值：養(yǎng)殖快速擴張，頭均市值性價比高

傲農生物頭均市值水平具備性價比。截至2月24日收盤，按照22年出欄目標估算，傲農生物頭均市值約1047元，低于牧原、溫氏、新希望等頭部豬企，相較而言具備性價比。隨著股權激勵落地，經(jīng)營擴張推進，后續(xù)出欄有超預期可能，業(yè)績彈性可期。

投資建議

傲農生物是一家集飼料、養(yǎng)殖、食品、生物制藥等業(yè)務為一體的領先農牧企業(yè)。公司堅持“以飼料為核心的服務企業(yè)、以食品為導向的養(yǎng)豬企業(yè)”的品牌定位，積極推進產業(yè)延伸。公司擁有突出的核心養(yǎng)殖產能儲備基礎和優(yōu)勢，具備養(yǎng)殖擴張的潛力，有望把握周期反轉的機遇。

我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為-12.09億元，-1.15億元和18.33億元，EPS分別為-1.77元，-0.17元和2.68元，對應23年PE為5倍，給予“持有”評級。

風險提示

1.生豬周期波動受供需、疫病、政府干預等因素較多，存在未來行業(yè)產能變化不及預期，行情波動的可能。

2.公司業(yè)績兌現(xiàn)對內部出欄目標和成本目標的達成情況較為敏感。雖然公司多措并舉，加大投入和激勵，但出欄和成本目標達成仍有待跟蹤觀察。

3.農產品(000061)大宗的價格波動對公司飼料原料和養(yǎng)殖成本都帶來較為直接的影響。全球疫情肆虐，推高供應鏈和原料成本，農產品大宗行情或持續(xù)高位，可能對公司業(yè)務綜合成本帶來壓力。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，傲農生物（603363）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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