摘要：

當前，短纖供需尚可，加工費低位，持續上漲的成本推動短纖價格跟漲。中長期來看，隨著短纖的開工回升，產量增加，如果終端的訂單遲遲未改善，將導致供應壓力增加，壓制短纖價格。操作上，由于終端需求仍無起色，供需面上無趨勢性行情，在成本走強的背景下，跟隨成本偏強震蕩，建議偏多思路對待，新多單謹慎參與。風險提示，原油高位回落。

一、短纖成本支撐堅挺 加工費走弱

PTA：裝置檢修降負增加，供需邊際好轉，并在原油支撐下，加工費有修復預期。

第一，OPEC+3月會議決定維持每月40萬桶/日的增產計劃，當前全球原油和成品油庫存低位，而需求在持續恢復，同時地緣政治惡化，原油價格持續走強，預計3月油價維持在100美元/桶以上的高位，并有繼續上行的可能，對PTA成本支撐堅挺。第二，PTA裝置檢修降負增多，供應壓力緩解。其中，儀征化纖35萬噸裝置3月1日停車，福海創450萬噸裝置降負至8成，恒力石化(600346)4號線250萬噸3月10日開始檢修20-25天，逸盛新材料1號線360萬噸裝置近期負荷或從5成降至0，新材料2號線360萬噸將從滿負荷下調至8成。第三，需求緩慢恢復。終端剛需緩慢跟進，聚酯或延續階段性促銷策略，3月開工率有望維持高位。第四，加工費預期修復。2月由于成本抬升，而需求疲軟，PTA加工費持續走弱至200元/噸左右，而后在裝置預期檢修提振下，加工費修復至500元/噸左右，加工費維持并有繼續修復的預期。

乙二醇：供需面偏弱，在成本帶動下，震蕩偏強。供應端：在高油價、低煤價的能源背景下，我們認為煤制裝置將延續高生產效益，而油制裝置生產效益將延續低位。盡管油制產能調節效率較慢，但未來邊際縮量仍將依靠油制裝置。目前已有部分遠洋裝置因效益問題而出現降負、計劃停車等，如中國臺灣、韓國、新加坡等裝置，遠月進口量下降預期將逐步加強。國產量近期仍將延續高位運行，暫未見大規模檢修出現，后續關注大型油制裝置運行動態。需求端，需求緩慢恢復。終端剛需緩慢跟進，聚酯或延續階段性促銷策略，3月開工率有望維持高位。庫存端，2月28日華東主港乙二醇庫存處于94.5萬噸（+5.6萬噸）。近兩周到港預報呈現下降，預計港口延續累庫，但累庫幅度將收窄。

短纖加工費低位，成本支撐堅挺。原油持續上漲帶動成本抬升，而短纖需求疲軟，高價成本難以有效傳遞至下游，導致短纖的加工費持續被壓縮，截止3月2日，加工費為1089元/噸，處于盈虧平衡線，為歷史同期低位。低加工費下，成本對短纖價格指引明顯，同時，若加工費持續低迷，也將導致短纖裝置再度進入檢修降負。

二、工廠開工率高位 供應增量

滌綸短纖裝置陸續重啟，開工率回升。截至2月25日，工廠開工率為85%，處于歷史同期中高位。2月份，前期檢修的裝置大多已經重啟，例如，福建經緯25萬噸2月6日重啟，恒逸高新30萬噸2月14日重啟，華宏58萬噸2月7日重啟，另有浙江某廠的新裝置30萬噸在2月下旬已滿負荷生產，后期的30萬噸計劃4月投產。3月，德賽20萬噸計劃3月5日重啟，暫無新增裝置檢修計劃，當前仍有宿遷逸達20萬噸、三房巷(600370)20萬噸、天津石化10萬噸和儀征化纖7萬噸等裝置停車中。

工廠產銷率脈沖式回升，需關注下游實際訂單的跟進力度。下游原料庫存消耗，同時在原油價格持續上漲的刺激下，剛需補貨增加，也有部分投機性需求跟進，截止2月24日，短纖工廠周產銷率112.19%，回升至100%以上。在原油持續上漲的背景下，或刺激下游投機性備貨需求，但是下游訂單若持續偏淡，在充分備貨后將對需求形成負反饋。

滌綸短纖工廠庫存高位震蕩。1-2月，由于需求清淡，短纖工廠震蕩累庫，僅在2月末產銷放量后庫存回落，截止2月25日短纖工廠庫存10.2天，周環比減少3.1天。短纖裝置重啟，產量回升，產銷有脈沖式放量，但持續性需終端實際需求跟進，因此預計短纖庫存維持高位震蕩。

三、下游開機率回升 對短纖剛需尚好

滌紗廠開機率持續回升。春節期間，滌紗開機率季節性回落，節后隨著工人陸續返工，開機率持續回升，但是由于疫情影響，導致開機率恢復偏慢，截至2月25日，滌紗開機率為71%。隨著疫情緩解，且純滌紗成品庫存低位和加工利潤高位，預計開機率繼續回升至75%-80%的區間，對短纖剛需有保持。

滌紗廠原料庫存先抑后揚，但難以重現2021年2月份的沖高場景。1月-2月中上旬，由于下游需求疲軟，滌紗廠以消耗自身原料庫存為主，使得庫存持續下降至14.5天。2月下旬在原油強勢上漲的刺激下，企業備貨意愿增加，截止2月24日原料庫存回升至21天。進入3月后，原油價格進一步屢創新高，導致短纖工廠日產銷達到100%的頻率增加，預計滌紗廠的原料庫存或上升至30天左右，但是新單跟進仍然偏弱，預計企業進一步儲備原料的意愿轉弱。

四、終端庫存同期高位 需求恢復緩慢

由于海外新單和國內訂單下達偏緩，紗線和坯布庫存均處于歷史同期高位。當前，國際形勢復雜，海運費高漲，并且疫情緩和，海外企業恢復正常生產，對國內的紗線和坯布需求有負面影響。海外的春秋訂單在去年12月份階段性集中下單后，目前新單下達緩慢，我們對紗線和坯布的后續訂單改善持謹慎樂觀預期。

五、總結與建議

當前，短纖供需尚可，加工費低位，持續上漲的成本推動短纖價格跟漲。中長期來看，隨著短纖的開工回升，產量增加，如果終端的訂單遲遲未改善，將導致供應壓力增加，壓制短纖價格。操作上，由于終端需求仍無起色，供需面上無趨勢性行情，在成本走強的背景下，跟隨成本偏強震蕩，建議偏多思路對待，新多單謹慎參與。風險提示，原油高位回落。

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