2022-03-18華西證券股份有限公司寇星對妙可藍多(600882)進行研究并發布了研究報告《期待開門紅》，本報告對妙可藍多給出買入評級，當前股價為35.73元。

妙可藍多(600882)

事件概述

尼爾森數據顯示 2022 年 1 月奶酪行業零售額同比+42%。木丁商品信息中心監測的商超渠道妙可藍多 2022 年 1月零售額同比+84%。

分析判斷:

1、 奶酪零售市場仍處于成長期。 尼爾森數據顯示 2021 全年奶酪行業零售額同比+39%， 其中上、下半年零售額分別同比+49%、 +31%， 2022 年 1 月行業零售額同比+42%。 我們認為 1 月零售額同比增速提升有春節錯位因素影響， 盡管如此，從同比增速絕對水平上看 2022 年奶酪零售市場仍處于成長期。 跟隨妙可藍多之后，伊利、妙飛等品牌在年底和春節期間紛紛上市自家的常溫奶酪棒產品、禮盒裝產品，為市場貢獻了增量。

2、 妙可藍多再獲渠道商青睞。 木丁商品信息中心監測商超渠道 1 月妙可藍多零售額同比+84%， 環比 2021 年 12月+54%， 2021 全年妙可藍多在該渠道零售額同比+38%。 盡管 1 月數據同樣不乏春節錯位因素擾動， 但考慮到妙可藍多推出了春節禮盒裝產品、 10 月上市的常溫奶酪棒產品在春節期間發力， 1 月數據預示著“開門紅”。 此外需要考慮到， 過去 3 年伴隨妙可藍多奶酪棒銷售的快速增長，公司持續加大品牌宣傳推廣投入力度， 牢牢占據消費者心智， 由此也形成了良性的終端動銷（相對競品更好的價格、更快的周轉）。 去年 Q1 之后行業競爭處于加劇狀態，尼爾森數據顯示百吉福、蒙牛、光明等品牌零售額自 3-4 月進入同比下降趨勢。 我們判斷來到 2022年經銷商客戶基于品牌過往動銷表現進行了品牌選擇和資源分配調整， 妙可藍多再獲渠道商青睞，由此也促進了年初以來的銷售狀況。

3、 2022 年關注產品創新。 2022 年公司逐步構建多元產品矩陣。 我們認為 2022 年常溫奶酪棒快速鋪貨、低溫奶酪棒產品升級，疊加組織管理架構方面的調整，將推動奶酪棒這個單品從年銷 30 億元左右邁上 50 億元左右體量臺階； 2 月 21 日上線奶酪片的廣告片， 這是奶酪棒之外的首個新品廣告片， 推動實現奶酪進家庭、進餐桌的消費場景拓展， 我們期待年內達到數億元銷售額。 我們認為 2022 年在奶酪棒繼續保持快速增長情況下， 公司圍繞奶酪領域的產品創新加快， 這將開拓更多消費場景， 為渠道商提供更多高毛利產品選擇，同時也在產品層面拉大相對競爭對手的領先優勢。

4、 對 2022 年盈利狀況預期向好。 公司在 2022 年初召開新一年績效責任狀簽署大會， 強調了開源節流、規模化效應。 我們認為疫情壓力之下小品牌退出，主要品牌銷售表現分化在 2022 年將會更加明顯， 價格競爭在過去兩年被證明并非適用于兒童零食品類的最有效手段， 妙可藍多收入體量進一步增大下廣告費用投入將呈現規模效應， 以及在更為嚴格的費用管控下，公司有望實現令人滿意的盈利狀況。

投資建議

第三方數據顯示 1 月妙可藍多在商超渠道零售增長亮眼， 結合公司基本面判斷，我們對 Q1 開門紅保持期待。 我們等待年報披露準確的財務數字，在此之前維持 2021-23 年收入預測 46/66/85 億元， 2021-23 年歸母凈利預測 1.67/5.3/9.7 億元， EPS 0.32/1.02/1.89 元， 對應 2022/3/17 收盤價 35.73 元 P/E 分別為110/35/19 倍。 近期因市場因素股價調整幅度較大， 我們認為已被低估，從增持評級調整為買入評級。

風險提示

①常溫新品銷售不及預期； ②市場競爭加劇風險； ③食品安全問題。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.85%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.61億，根據現價換算的預測PE為115.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為58.22。證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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