2022-03-25東方證券股份有限公司劉恩陽對萬泰生物進行研究并發布了研究報告《萬泰生物首次覆蓋報告：快速成長的國產HPV疫苗龍頭，在研管線值得期待》，本報告對萬泰生物給出買入評級，認為其目標價位為314.82元，當前股價為275.28元，預期上漲幅度為14.36%。

萬泰生物(603392)

核心觀點

公司專注于體外診斷與疫苗行業，受 HPV 疫苗銷售帶動，業績進入快速成長期。 公司成立于 1991 年，始終專注于體外診斷（ IVD）試劑及儀器、疫苗的研發生產和銷售。 IVD 業務涵蓋酶聯免疫、膠體金、化學發光、核酸檢測、生化檢測等多個領域，是公司業績的基本盤；而廈門萬泰滄海子公司主要關注于基因工程疫苗的研發、生產和銷售， 2012 年實現了全球首個戊肝疫苗的上市， 2019 年底獲批國產首個 2 價宮頸癌疫苗（ HPV）并于 2020 年正式上市銷售， 帶動公司業績進入快速成長期。 近年來公司營業收入快速增長，從 2017 年的 9.5 億元增長到 2021 年的 57.5億元， CAGR 為 56.87%； 利潤端也同樣表現強勁，凈利潤從 2017 年的 1.5 億元增長到 2021 年的 20.2 億元， CAGR 為 91.35%。

首家國產 HPV 疫苗供應商，暢享廣闊市場。 截至目前， HPV 疫苗仍是全球唯一預防癌癥的疫苗品種，預防效果顯著且安全。目前全球僅有 4 款 HPV 疫苗獲批上市，分別為默沙東的四價和九價疫苗、 GSK 的二價疫苗及公司的二價疫苗。 從全球來看， HPV 疫苗市場整體處于供不應求狀態；從國內來看，目前我國 9-45 歲的女性適齡人口滲透率僅為 7.5%，遠低于歐美等發達國家。根據我們測算，國內 HPV 疫苗市場滲透空間較大， 對應市場空間廣闊。而公司作為目前唯一獲批的 HPV 國產疫苗供應商，短期內潛在上市的競品較少，有望在中短期內充分受益于行業的放量增長；同時公司的 HPV 九價疫苗產品研發進度處于市場前列，長期受益于行業增長。

公司研發積淀深厚，在研管線儲備豐富。 公司研發積淀深厚， 并與廈門大學 NIDVD夏教授研究團隊合作，開發出具有自主知識產權的獨特的大腸桿菌表達類病毒顆粒疫苗技術平臺，具有廣闊的應用前景。 基于此技術平臺，公司除 HPV 疫苗外， 還儲備有水痘疫苗、鼻噴新冠疫苗、 20 價肺炎疫苗等在研管線，長期發展可期。目前水痘疫苗已完成臨床 III 期試驗，短時間或將上市，提供新的增長點。

IVD 業務結構持續優化，化學發光和新冠業務帶動增長。 受行業影響， 公司傳統免疫試劑增長乏力，為進一步優化產品結構， 公司從 2016 年開始大力推廣化學發光診斷儀器及配套試劑，帶來 IVD 業務的第二成長曲線。 同時，公司憑借傳染病檢測領域的優勢，切入新冠檢測領域，為業績帶來短期增量。

盈利預測與投資建議

估值方面，我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 5.83、 7.73、 9.42 元。考慮到公司在 HPV 疫苗領域的稀缺性和快速成長性，參照可比公司 22 年 45 倍 PE，給予20%的溢價，最終給予 22 年 54 倍 PE，對應目標價為 314.82 元，首次給予買入評級。

風險提示

HPV 疫苗銷售不及預期； HPV 疫苗價格大幅下滑； 在研管線不及預期；化學發光銷售不及預期； 假設條件變化影響測算結果等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.06%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利19.48億，根據現價換算的預測PE為85.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為323.24。證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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