2022-03-27開源證券股份有限公司張宇光對海天味業(yè)(603288)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：壓力仍存，穩(wěn)健發(fā)展》，本報(bào)告對海天味業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為88.08元。

海天味業(yè)(603288)

短期存在壓力，長期前景明朗

海天味業(yè)公告2021 年?duì)I收 250 億元，同比增 9.7%；凈利 66.7 億元，同比增 4.2%。2021Q4 營收 70.1 億元，同比增 22.9%；凈利 19.6 億元，同比增 7.2%。考慮原料價(jià)格上漲，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利為 74.7 （-5.7）、89.3 （-5.2）、105.4 億元，同比增 12.0%、 19.5%、 18.0%， EPS 為 1.77（-0.14）、 2.12（-0.12）、2.50 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 為 49.6、 41.6、 35.2 倍。公司品牌與渠道優(yōu)勢長期存在，不斷強(qiáng)化競爭實(shí)力，多品類發(fā)展市場份額仍可擴(kuò)張，維持“買入”評級。

提價(jià)推動四季度營收超預(yù)期增長

受到疫情影響以及社區(qū)團(tuán)購渠道擾動，公司全年未完成既定目標(biāo)，但四季度受益于提價(jià)拉動， 2021Q4 營收實(shí)現(xiàn) 22.9%的加速增長，其中三大品類單四季度合計(jì)實(shí)現(xiàn) 20.5%增長，醬油、調(diào)味醬、蠔油分別增長 20.8%、 13.6%、 21.3%，估算小品類增速更快。四季度中部區(qū)域?qū)崿F(xiàn) 30%以上的較快增長；北部區(qū)域（12.1%）表現(xiàn)欠佳。公司給出 2022 年收入增 12%的指引，在疫情仍有擾動及高庫存的背景下，公司目標(biāo)也符合客觀實(shí)際情況。

利潤壓力仍存，公司穩(wěn)健發(fā)展

2021Q4 毛利率同比降 3.7pct，主因原料價(jià)格上漲， 10 月份提價(jià)暫未傳導(dǎo)至終端，對利潤提升作用有限。銷售費(fèi)用率同比增 4.9pct，主因在于公司加大投入促進(jìn)渠道出貨。管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化不大，四季度整體凈利率下降 4.1pct，盈利能力短期承壓。往 2022 年展望，大宗原料價(jià)格趨勢上漲，公司預(yù)期毛利率下降 0.27pct，但嚴(yán)格管控下銷售與管理費(fèi)用率均有下降趨勢，整體看凈利潤應(yīng)與收入同步增長，在疫情擾動的背景下保持平穩(wěn)，也體現(xiàn)出公司一貫的穩(wěn)健風(fēng)格。

品類擴(kuò)張有序，加快市場轉(zhuǎn)型

公司對渠道進(jìn)一步細(xì)化， 市場操作更加靈活。產(chǎn)品端持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張，三大品類之后食醋、料酒有望接力成長，而新品中零添加醬油已經(jīng)鋪市，未來可樂觀展望；糧油類產(chǎn)品也已推出市場。海天依靠原有渠道優(yōu)勢不斷嫁接新品類，平臺型企業(yè)雛形已現(xiàn)。同時公司加速布局新零售渠道，加強(qiáng)與包括社區(qū)團(tuán)購在內(nèi)的深度合作，加快市場轉(zhuǎn)型。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 原料成本波動風(fēng)險(xiǎn)、疫情導(dǎo)致需求下滑、市場推廣不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國海證券(000750)薛玉虎研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.03%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利67.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為55.4。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為120.37。證券之星估值分析工具顯示，海天味業(yè)（603288）好公司評級為4.5星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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