2022-04-01光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對南山鋁業(600219)進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：高端產品占比提升明顯，繼續看好汽車板逐步放量》，本報告對南山鋁業給出增持評級，當前股價為4.07元。

南山鋁業(600219)

事件： 公司 3 月 30 日晚發布 2021 年年報，實現營收 287.3 億元，同比增長 28.8%；實現歸母凈利潤 34.1 億元，同比增長 66.4%；扣非后歸母凈利潤 33.4 億元，同比增長 71.4%。

點評：

業績與快報一致， ROE 創 2008 年以來新高。 歸母凈利潤與前期發布的業績快報一致，2021Q4 歸母凈利潤 8.9 億元，環比 Q3 下滑 10%，業績環比下滑主要是Q4 鋁價有所回落以及電力成本上漲所致。公司 2021 年 ROE （攤薄）為 7.96%，同比提升 2.89 個百分點，為 2008 年以來新高。

產品量價齊升，高端產品占比提升明顯。 全年業績增長源于產品價格上行和高端產品占比提升。 1）價：長江有色鋁 2021 年均價為 16260 元/噸，同比增長 19.3%，公司鋁產品價格及部分產品加工費上漲；2）高端產品放量：以汽車板、航空板、動力電池箔為代表的高附加值產品銷量已占鋁產品銷量的 12.7%，同比提升 6.66個百分點；高端產品毛利占鋁產品總毛利的 19.9%，同比提升 6.62 個百分點。

汽車板年產能預計 2023 年底增加 20 萬噸達 40 萬噸。 公司是國內首家批量生產汽車板的供應商，于 2021Q1 實現汽車板年產能 20 萬噸；2021 年 4 月公司汽車板產品月產量首次破萬噸，2021 年全年銷量突破 11 萬噸。2021 年 7 月公司再啟動新建 20 萬噸汽車輕量化鋁板帶擴產項目，建設周期 18-30 個月，有望于2023 年底前投產，屆時汽車板產能將較當前 20 萬噸實現翻番達到 40 萬噸/年。新增電池箔產能已投產，產線改造和印尼二期氧化鋁建設順利進行。公司新建2.1 萬噸/年高性能動力電池箔生產線已于 2021 年 10 月份試產， 2022 年產能將逐步釋放；公司印尼二期 100 萬噸/年氧化鋁項目正在按計劃建設；航天航空用鋁合金生產線技術改造和汽車輕量化鋁板帶生產線改造正在進行中；上述項目的逐步落地，將進一步增厚公司業績。

盈利預測、估值與評級： 我們看好后續高端產品的逐步放量。以 2022/2023/2024年鋁價為 20000/19500/19500 元/噸為假設，同時，考慮汽車板銷量釋放，上調公司業績預測，2022/2023 年歸母凈利潤分別為 43.9/53.2 億元（上調幅度9%/10%），新增 2024 年歸母凈利潤 64.7 億元，對應當前股價的 PE 估值分別為 11/9/7X，維持“增持”評級。

風險提示：汽車板等項目產能釋放不及預期；鋁價及氧化鋁價格大幅波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王政研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.64%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利55.54億，根據現價換算的預測PE為8.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為6.17。證券之星估值分析工具顯示，南山鋁業（600219）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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