近日，智云健康科技集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱智云健康）再次向港交所遞交招股書(shū)，謀求主板上市。此前，智云健康曾在2021年8月遞表港交所，因未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過(guò)聆訊而“失效”。

有券商分析師接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為，“智云健康未通過(guò)聆訊不得不重新遞交材料，其實(shí)跟這家公司三年盈利狀況不理想有很大關(guān)系。”該分析師認(rèn)為，當(dāng)下資本市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎，投資人趨向理智，盈利能力是判斷一個(gè)企業(yè)和模式發(fā)展的基礎(chǔ)。

在持續(xù)虧損下，智云健康能否二次沖擊成功，還有待觀察。

領(lǐng)先地位換不來(lái)真金白銀 2021年前9個(gè)月巨虧37.29億元

智云健康是一家一站式慢病管理和智慧醫(yī)療平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括為醫(yī)院和藥店提供醫(yī)療用品和SAAS產(chǎn)品、為制藥公司提供數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)、為患者提供在線問(wèn)診和處方開(kāi)具服務(wù)。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，截至2020年，同類醫(yī)療SaaS供應(yīng)商中，不管是醫(yī)療機(jī)構(gòu)SaaS數(shù)量還是藥店SaaS布局?jǐn)?shù)量，智云健康在同行業(yè)中均排名第一，滲透率處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

報(bào)告期內(nèi)，智云健康收入規(guī)模也逐年提高。從2018年2.5億元增加至2020年的8.39億元，2021年前三季度，智云健康營(yíng)收規(guī)模首次突破10億元，達(dá)到12.03億元。

盡管營(yíng)收逐年增加，但智云健康并未能實(shí)現(xiàn)盈利，反而虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大。2018年至2020年，智云健康凈虧損分別為1.47億元、5.65億元、28.97億元，2021年前三季度，智云健康凈虧損規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到37.29億元。

對(duì)于虧損大增的原因，智云健康表示，主要?dú)w因于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及向投資者發(fā)行的可轉(zhuǎn)換貸款的公允價(jià)值增加令金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)增加。

不過(guò)值得一提的是，2018年至2020年，智云健康的經(jīng)營(yíng)虧損逐年走高，從8948.7萬(wàn)元增至8.37億元。截至2021年9月底，智云健康的經(jīng)營(yíng)虧損仍高達(dá)4.88億元，已超過(guò)2020年同期虧損水平。且報(bào)告期內(nèi)，智云健康運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

銷售開(kāi)支占收入比高達(dá)74.6% 凸顯商業(yè)化之難

分析智云健康各項(xiàng)開(kāi)支可知，自2018年起，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支就成為三大開(kāi)支（銷售及營(yíng)銷開(kāi)支、行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支）中最主要的開(kāi)支，且2020年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支驟增。

2018年，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為7867.1萬(wàn)元，同期行政開(kāi)支為2586.8萬(wàn)元，研發(fā)開(kāi)支僅1852.5萬(wàn)元。2019年，三大開(kāi)支分別為1.49億元、7439.4萬(wàn)元、2375.3萬(wàn)元。2020年，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支劇增至6.26億元，足足為2019年的4倍有余。2021年前三季度，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為5.37億元，高于2020年同期1.43億元，照此預(yù)計(jì)，2021年全年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支極大可能超過(guò)2020年全年。

值得注意的是，2020年，智云健康收入為8.39億元，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支占收入比例竟高達(dá)74.6%。這也不得不讓人懷疑，智云健康營(yíng)收的增長(zhǎng)，是否都建立在大量廣告投放亦或是市場(chǎng)推廣的基礎(chǔ)上。

智云健康似乎也在招股書(shū)中側(cè)面印證了上述懷疑。智云健康表示，公司在各類不同的營(yíng)銷及品牌推廣活動(dòng)中投入大量資源，旨在提高公司的品牌知名度并增加產(chǎn)品及解決方案的銷量。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，智云健康營(yíng)銷投入如此之大，某種意義上，智云健康在商業(yè)化上走的并不順利。

智云健康的商業(yè)化困難或與其產(chǎn)品特殊性有關(guān)。招股書(shū)顯示，在醫(yī)院SAAS布局上，智云健康產(chǎn)品類型為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，但其列舉的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手E、F、G、H四家均為定制化產(chǎn)品。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司研究院林瑋表示，從醫(yī)療IT行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是醫(yī)院還是衛(wèi)健委都存在嚴(yán)重的數(shù)據(jù)煙囪問(wèn)題，各類機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)之間并不互通，字段也不盡相同，數(shù)據(jù)清洗困難，且對(duì)數(shù)據(jù)安全有著非常高的要求。“在這種情況下，無(wú)論是基礎(chǔ)的HIS、財(cái)務(wù)還是EMR電子病歷、輔助診斷系統(tǒng)、公共衛(wèi)生系統(tǒng)，都是按項(xiàng)目制進(jìn)行招投標(biāo)，數(shù)據(jù)本地存儲(chǔ)，企業(yè)必須滿足業(yè)主方定制化需求。”

營(yíng)銷費(fèi)用過(guò)高或不符技術(shù)密集特性 被疑過(guò)度營(yíng)銷

智云健康認(rèn)為，慢病管理行業(yè)為技術(shù)密集型市場(chǎng)，特點(diǎn)是技術(shù)發(fā)展迅速，用戶需求和偏好不斷變化，頻繁出現(xiàn)新技術(shù)。

而對(duì)于智云健康過(guò)高的營(yíng)銷費(fèi)用，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銷售開(kāi)支占收入比例如此之高，某種意義上，這家公司可以看做是一個(gè)廣告或者營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型公司，這與SAAS公司高技術(shù)特性并不相符。

此外，智云健康的營(yíng)銷、推廣活動(dòng)也引發(fā)“過(guò)度營(yíng)銷”的質(zhì)疑。在知乎平臺(tái)上，以“掌上糖醫(yī)”（智云健康前身）為關(guān)鍵詞進(jìn)行搜索，出現(xiàn)多條“掌上糖醫(yī)APP好用嗎”、“掌上糖醫(yī)APP效果怎么”、“掌上糖醫(yī)APP到底是什么”等推廣詞條。有網(wǎng)友在詞條下回復(fù)“軟文推廣”，也有網(wǎng)友質(zhì)問(wèn)“軟廣還是硬廣”？

此外，在黑貓投訴平臺(tái)上，自2月至今，針對(duì)智云健康的投訴已有5條。其中涉及虛假營(yíng)銷投訴1條，購(gòu)物后長(zhǎng)時(shí)間不發(fā)貨投訴2條，優(yōu)惠券問(wèn)題1題，活動(dòng)描述不清投訴1條。截至4月1日，智云健康對(duì)上述投訴中的2條進(jìn)行了回復(fù)，已完成投訴0條。

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