“LME上調保證金比例，加上多頭持倉比較集中、注銷倉單數量的提升，倫鋅存在一定逼倉風險。”4月13日，中信建投期貨有色研究員王賢偉向記者表示。

只是，考慮到前期剛剛經歷倫鎳事件，倫鋅逼倉可能不會發生，對此他將其稱為“軟逼倉”。

也正是受到LME鋅價的帶動，國內滬鋅與其價差快速補齊。

4月13日，滬鋅期貨主力合約上漲3.2%，當天報收于28395元/噸，創2007年7月以來新高。而截至收盤時，按照最新匯率計算的倫鋅價格為28489元/噸。

“歐洲供需緊張情況比較明顯，國內則是供應穩定，但是需求短期受到華東地區疫情影響。本周內盤與外盤的價差在迅速補齊。”王賢偉指出。

受到期貨市場的帶動，當天A股市場鉛鋅板塊也有所反應，馳宏鋅鍺(600497)、西部礦業(601168)、鋅業公司等個股漲幅均超過5%，其中馳宏鋅鍺本周累計漲幅已接近12%。

只是，行業不同，內部獲利、分成模式也不同，鋅價上漲后，就一定會對所有產業鏈公司盈利能力帶來提升嗎？

LME上市的幾個工業金屬品種，都面臨著庫存（倉單）快速下降的問題。

相關數據顯示，4月12日，LME鋅錠庫存120825噸，其中注冊倉單45925噸，注銷倉單74900噸，注銷倉單占比61.99%。

倉單數量減少，就意味著可供交割品的不足，這使得倫鋅價格近期連續上漲，并一路傳導至國內市場。

“從基本面來看，近期的鋅價上漲主要由海外市場主導。”王賢偉指出。

首先，海外的供應壓力依然較大。由于近期天然氣價格繼續上漲，歐洲的鋅錠冶煉企業面臨較大成本壓力。

他指出，經測算，德國鋅冶煉企業在今年2季度到4季度的邊際生產利潤預計虧損為220美金/噸，“物流以及勞動力短缺等因素也開始影響冶煉廠的正常生產經營。”

Noranda Income Fund公司也宣布，下調2022年電解鋅計劃產量，決定將鋅的年產量和銷售目標從之前披露的27-28萬噸修訂為25.5-26.6萬噸。

“如果俄烏沖突持續，對歐洲的能源供應產生長期影響，那么高能源成本會持續影響海外的供應。”王賢偉表示。

而在需求端，目前海外消費尚可，歐美的制造業PMI指數持續處于擴張區間，加之許多歐美國家逐漸放開疫情管控，服務業的需求也開始邊際增加。

大宗商品巨頭托克集團正在大規模從倫敦金屬交易所倉庫提取鋅庫存，以彌補歐洲減產導致的該公司供應缺口，這也是導致近期LME庫存持續去庫、注銷倉單增加的一大誘因。

托克集團2019年曾通過債務重組的方式取得了Nyrstar的控制權，該公司為歐洲最大的鋅冶煉商，只是受到當地電力成本的快速提升影響，后者已經全面減產。

“疊加LME上調保證金，再加上多頭持倉比較集中等影響，海外存在一定的逼倉風險。”王賢偉認為，考慮到前期的倫鎳事件帶來的影響，逼倉最終落地的可能性較低，但是短期內依然會提振市場上漲情緒。

混沌天成期貨有色組近期也指出，“矛盾比較大的地方在LME，庫存持續下滑，注銷倉單急劇增加且注冊倉單不斷下滑，有鎳的前車之鑒，存在逼倉風險。”

而在內外盤價格聯動的作用下，國內鋅價呈現單邊上漲。

“歐洲是供應弱、需求穩，國內則受到華東疫情影響，供應穩定，但是需求有所回落，使得此前內盤之間存在一定價差”，王賢偉表示。

本周，市場對國內需求恢復的預期有所增加，經過13日的上漲以后，內外盤價差快速收斂。

期貨市場的異動，同樣傳導到了二級市場。

4月13日，A股鉛鋅板塊多只個股上漲，馳宏鋅鍺、西部礦業、鋅業公司等個股漲幅均超過5%。

只是，就冶煉企業盈利情況來看，上游礦石、中游冶煉企業的利潤分配情況卻存在較大差異。

一般來說，鋅錠冶煉的成本構成，主要包括鋅精礦、鋅粉、電費、燃輔料等費用，冶煉企業利潤構成主要包括加工費和利潤分成兩部分。

“目前，冶煉端利潤并不是特別好，因為不管國內還是國外，鋅礦的供給都比較緊張，礦山端對鋅冶煉的費用打壓很厲害，所以煉廠的利潤并沒有明顯增長。”王賢偉介紹稱。

就成本與利潤數據變化來看，國內鋅行業成本呈“前低后高”的特點。

百川盈孚數據顯示，2021年10月以來，該行業成本始終在2.3萬元/噸以下變動，同年10月成本迅速上漲至2.5萬元/噸。

經過四季度的回落后，今年一季度成本端再次提升。截至上周，其成本已經逼近2.7萬元/噸。

所以，對比今年2月份來看，雖然近期鋅價明顯上漲，但是利潤率反而出現了明顯下降。整體來看，礦山環節利潤的提升幅度要大于冶煉環節。

就二級市場表現來看，也是上游企業更受歡迎一些，4月以來，馳宏鋅鍺累計漲幅接近12%。

由于2021年年報尚未披露，采用2020年數據，該公司新產品收入占比達到77.97%，業務集中度相對較高。另據德邦證券研報數據，公司四大冶煉基地綜合原料自給率為75%，一體化冶煉精礦自給率、產能利用率仍有較大提升空間。

所以，短期來看，具備礦端到冶煉端布局的“一體化”生產企業，接下來經營能力預計會出現較為明顯的提升。

當然，如果鋅價上漲趨勢能夠保持不變，冶煉端的盈利趨勢也會得到改善。

“就鋅行業來看，除了加工費以外，冶煉環節與礦山會按利潤分成。劃定一個成本線后，產品高出成本線部分采取二八分成，礦山八成、冶煉企業兩成，通過這種方式冶煉企業同樣可以獲得漲價收益。”王賢偉介紹稱。

因此，冶煉企業的業績彈性仍然遠不及礦山環節。

關鍵詞： 主力合約