2022-04-17信達證券股份有限公司張鵬,武浩對恩捷股份(002812)進行研究并發布了研究報告《鋰電隔膜龍頭，業績有望快速擴張》，本報告對恩捷股份給出買入評級，當前股價為190.5元。

恩捷股份(002812)

事件： 公司發布2021 年年報和 2022 年一季報業績預告， 2021 年全年實現收入 79.82 億元，同比增長 86.37%；歸母凈利潤 27.18 億元，同比增長143.60%；扣非歸母凈利潤 25.67 億元，同比增長 159.17%。 2022 年一季度預計歸母凈利潤為 8.65-9.5 億，同比增長 100.19%-119.86%，預計扣非歸母凈利潤為 8.35-9.2 億，同比增長 106.20%-127.19%。

點評：

鋰電隔膜龍頭， 業績符合預期。 公司營收和歸母凈利潤高速增長，符合我們的預期，其主要原因是公司隔膜業務的快速發展， 2021 年隔膜業務的銷量為 7.87 萬噸，同比增加 14.46%， 營收為 69.1 億元， 占比86.61%，同比增加 99.57%，毛利為 36.79 億元，毛利貢獻率為 92.42%。

鋰電隔膜龍頭優勢盡顯， 產能加快投建未來可期。 公司作為行業龍頭，具有較大規模、費用控制和技術優勢。 產能方面， 2021 年底公司的鋰電隔膜產能規模達 50 億平方米， 位于全球首位，已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州等地布局隔膜生產基地，未來公司繼續推進產線投資建設， 具體包括重慶（已投產 3 條，未投產 13 條）、江蘇（土建準備階段）、蘇州（完成基礎施工）等地。 費用方面， 2021 年公司的管理費用率/銷售費用率/財務費用率分別為 2.71%/0.93%/1.92%，同比分別下降0.93pct/0.39pct/2.49pct，未來隨著公司規模擴張，費用率有望進一步下降。技術方面， 2021 年公司的在線涂布技術已正式應用，該工藝因減少涂布前的收卷、分切等流程， 將大幅提高生產效率，降低生產成本，也進一步提升產品品質。

深度綁定下游龍頭客戶， 戰略合作疏通產業鏈。 公司產品具有良好的穩定性和一致性，可以滿足客戶的定制化、多元化的需求， 同時公司與寧德時代(300750)、中創新航等簽訂長期隔膜供應協議。 并且公司與客戶進行深度戰略投資合作， 比如與寧德時代合資投建鋰電池濕法及干法隔膜項目，項目總投資 80 億元； 與億緯鋰能(300014)合作投建 16 億平米鋰電隔膜項目，項目總投資 52 億元。公司與下游客戶的深度合作，利于公司的產品銷售。

黃金賽道景氣持續，隔膜需求保持高速增長。 下游新能源汽車和儲能市場快速增長，公司主要客戶 2020 年產能約 396GWh，而 2025 年產能預計達到 1396GWh，對應新增每年超過 150 億平米的隔膜需求增長。公司作為鋰電隔膜的龍頭企業，充分受益黃金賽道的高景氣。

盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2022-2024 年營收分別是 140、195.1、 253 億元，同比增長 75.4%、 39.4%、 29.7%；歸母凈利潤分別是 49.67、 70.08、 92.86 億元，同比增長 82.8%、 41.1%和 32.5%。當前股價對應 2022-2024 年 PE 分別為 34.47、 24.43、 18.44 倍，維持“買入”評級。

風險因素： 行業需求不及預期風險；原材料價格波動風險； 產能布局不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券王磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.54%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利49.38億，根據現價換算的預測PE為34.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級19家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為281.17。證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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