2022-04-18西南證券(600369)股份有限公司杜向陽對衛光生物(002880)進行研究并發布了研究報告《2021全年業績符合預期，2022Q1略受疫情影響》，本報告對衛光生物給出買入評級，當前股價為27.44元。

衛光生物(002880)

投資要點

事件：公司發布2021年報及2022年一季報：1）2021年營收9.1億元，同比增長0.3%，實現歸母凈利潤2.1億元，同比增長7.9%，扣非凈利潤2億元，同比增長6.9%；2）2022年一季度實現收入1.4億元，同比下降0.6%，歸母凈利潤2533萬元，同比下降6.1%，扣非凈利潤2392萬元，同比降低5.8%。

毛利率持續提升，一季度業績受到疫情影響。2021單四季度實現收入2.9億元，同比下降2.1%，歸母凈利潤6776萬元，同比下降2.4%，扣非凈利潤6556萬元，同比下降3.9%。2021年公司銷售毛利率40.9%，同比提升3.7pp；2021年四季度毛利率41.2%，環比三季度提升0.2pp，2022年一季度毛利率為42.9%，環比增加1.7pp，毛利率持續提升主要系纖原、特免類產品的收入占比持續提升所致。2021年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為2.6%、7.1%、5.2%，同比增加0.4pp、0.3pp、0.2pp，預計銷售費用的增加系新產品上市初期推廣所致。全年銷售凈利率為22.6%，同比提升1.6pp。2022年一季度銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為3.2%、11.1%、7.6%，主要系一季度收入占比較低，且2022年3月公司發貨物流受新冠疫情影響，收入端略有降低所致。

積極推進新產品研發，凝血酶原復合物、凝血因子Ⅷ有望于近年獲批上市。公司積極推進新產品研發，人凝血酶原復合物已通過臨床核查，有望于2022年上市；人凝血因子Ⅷ已完成Ⅲ期臨床研究，預計將于2022年內提交上市申請；高純靜丙擬于2022年內開始臨床研究，人纖維蛋白粘合劑有望于2022年提交IND申請。新產品上市將提高原料血漿綜合利用率，利于公司盈利能力進一步提升。

盈利預測與投資建議。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為2.3億元、2.6億元、3億元，同比增長12.4%、13.3%、16%，對應EPS分別為0.79元、0.90元和1.04元，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險；合作不及預期風險；血制品放量不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.66億，根據現價換算的預測PE為23.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，衛光生物（002880）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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