2022-04-18民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融對(duì)中國(guó)衛(wèi)星(600118)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)態(tài)報(bào)告：短期業(yè)績(jī)低于預(yù)期；“十四五”是戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)衛(wèi)星給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.16元。

中國(guó)衛(wèi)星(600118)

事件：公司近期發(fā)布2021年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.6億元，YoY+0.7%；歸母凈利潤(rùn)2.3億元，YoY-34.0%；扣非凈利潤(rùn)2.0億元，YoY-37.7%。全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于此前市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是定價(jià)政策影響宇航制造類產(chǎn)品毛利率、部分項(xiàng)目研制成本增加。

定價(jià)政策影響公司整體毛利率。2021年，公司宇航制造及衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.1億元，YoY+0.8%，占總收入比99.3%。單季度看，公司2021Q1~Q4：分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.6億元，17.0億元，12.0億元，28.0億元；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，0.97億元，0.60億元，0.19億元。2021年，公司毛利率12.87%，同比下降0.93ppt。單季毛利率分別為14.2%，11.9%，19.4%，10.0%；凈利率分別為5.0%，6.9%，6.3%，2.2%。利潤(rùn)率下降原因：1）宇航制造類業(yè)務(wù)受相關(guān)產(chǎn)品定價(jià)政策影響，毛利率降低；2）公司根據(jù)客戶需求，針對(duì)部分任務(wù)增加了研制內(nèi)容，導(dǎo)致項(xiàng)目成本增加。

期間費(fèi)用率增加0.9ppt至8.35%。2021年，公司期間費(fèi)用率有所增加，具體看：1)銷售費(fèi)用率1.4%，同比增加0.2ppt；2）管理費(fèi)用率4.4%，同比增加0.2ppt；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%，同比增加0.4ppt，系2021年初確認(rèn)的使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債分別計(jì)提折舊和利息費(fèi)用、子公司航天東方紅日均存款較上年同期大幅減少所致；4）研發(fā)費(fèi)用1.9億元，YoY+5.6%；研發(fā)費(fèi)用率2.7%，同比增加0.1ppt。

合同負(fù)債增長(zhǎng)較多；回款有所改善。截至2021年底，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)18.9億元，較年初減少13.4%；2）預(yù)付款項(xiàng)3.9億元，較年初減少42.8%，系外協(xié)費(fèi)和材料采購(gòu)款結(jié)轉(zhuǎn)成本所致；3）存貨25.8億元，較年初增加22.6%；4）合同負(fù)債10.5億元，較年初增加112.9%，主要系子公司航天恒星科技(002132)預(yù)收的新簽合同款增加所致；5）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~20.7億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，較年初增加21.4億元，主要系公司受“十三五”到“十四五”轉(zhuǎn)階段周期性影響，多數(shù)項(xiàng)目集中在年底完成立項(xiàng)及簽約，同時(shí)子公司航天東方紅及航天恒星科技年末集中到款，公司回款較上年同期增加18.3億元。

投資建議：“十四五”是公司重要的發(fā)展機(jī)遇期，作為航天科技集團(tuán)旗下兼有宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用主業(yè)的上市公司，公司在2021年圓滿完成30顆小/微小衛(wèi)星發(fā)射，同時(shí)，民航北斗追蹤監(jiān)視設(shè)備首批加改裝訂單完成交付，遙感氣象衛(wèi)星完成多個(gè)項(xiàng)目驗(yàn)收，綜合配套和智慧產(chǎn)業(yè)板塊也平穩(wěn)運(yùn)行。我們考慮到公司在國(guó)內(nèi)小衛(wèi)星制造領(lǐng)域與衛(wèi)星通信信息鏈領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位，預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別是2.79億元、3.26億元、3.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E為89x/76x/66x。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券宋博研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.17%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為55.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)衛(wèi)星（600118）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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