2022-04-18中泰證券股份有限公司鄭漢林,汪磊對英科再生進行研究并發(fā)布了研究報告《扣非凈利潤大增，股權(quán)激勵疊加擴產(chǎn)加碼未來可期》，本報告對英科再生給出增持評級，當前股價為59.77元。

英科再生(688087)

事件：公司發(fā)布2021年年報，2021年公司營收19.90億元，同比增長17.14%；歸母凈利潤2.40億元，同比增長10.35%；扣非歸母凈利潤2.24億元，同比增長79.11%。

點評：

公司經(jīng)營穩(wěn)健，扣非凈利潤大幅提升。公司定位于高科技資源環(huán)境再生利用制造商，業(yè)務覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈全球化資源循環(huán)利用。2021年內(nèi)，公司產(chǎn)品量價齊升，共同推動利潤穩(wěn)健增長。毛利率29.8%高位維穩(wěn)，扣非歸母凈利潤同比大幅提升。扣非加權(quán)平均ROE16.56%，同比增長1.87%，連續(xù)多年穩(wěn)定在15%以上。2021年銷售費用率同比上升1.07pct至5.10%、管理費用率上升0.67pct至6.03%、財務費用率下降1.58pct至0.71%，期間費用率總體保持平穩(wěn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.8億元，同比增長28.59%，近年保持持續(xù)提升態(tài)勢。公司主營業(yè)務切合當下國家發(fā)展方向，將長遠受益于“雙碳”目標的推進和相關政策的實施。?產(chǎn)銷量大幅提升，協(xié)同效應優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。根據(jù)公司2021年年報，回收設備、PS粒子、成品框和PS框條產(chǎn)量分別同比增加27.06%、8.51%、10.00%和17.34%，銷售量同比增長34.18%、62.68%、11.70%和34.90%，平均單價同比上漲6.21%、41.68%、14.45%和14.80%。公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市，進一步提升在行業(yè)中的影響力。

全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋優(yōu)勢明顯，全球協(xié)同優(yōu)化資源配置。公司創(chuàng)新地打通了塑料循環(huán)利用的全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了可再生資源的回收、再生和利用的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司具備PS泡沫減容機的研發(fā)和生產(chǎn)能力，擁有先進的塑料多層共擠工藝，可實現(xiàn)再生塑料的高值化利用。同時公司儲備PET回收設備技術，未來將在現(xiàn)有全球回收網(wǎng)絡基礎上回收以PET飲料瓶為主的可再生PET塑料以進一步拓寬業(yè)務范圍。

精益生產(chǎn)疊加精準營銷，降本增效拓寬盈利空間。公司不斷提高生產(chǎn)設備自動化程度，提升生產(chǎn)管理的信息化水平，目前已擁有多條高度智能化的自動化生產(chǎn)線。同時，由于公司產(chǎn)品涵蓋家裝建材、家居裝飾等領域，需要高質(zhì)量的營銷方式，公司積極采用“線上+線下”的精準營銷模式，并加大網(wǎng)絡直播、社交媒體跨境營銷，增強客戶粘性、提升客單值。公司結(jié)合國際流行趨勢、客戶不同應用場景需求，積極開拓3D格柵板、壓花墻板等新產(chǎn)品，從而實現(xiàn)以成品框、裝飾線條在內(nèi)的終端產(chǎn)品收入同比大幅增長28.35%，在保持存量產(chǎn)品穩(wěn)定增長的同時不斷提升增量產(chǎn)品市場份額。

海外基地有序投產(chǎn)，馬來基地再投8億建10萬噸/年產(chǎn)能塑料瓶高質(zhì)化再生項目。盡管海外基地長期受到當?shù)匾咔榈挠绊懀究朔刂乩щy加緊落實。其中，馬來西亞英科5萬噸/年PET回收再生項目目前已進入設備安裝調(diào)試、客戶洽談與接單、第三方檢測與認證等工作。越南英科“年產(chǎn)227萬箱塑料裝飾框及線材項目”已陸續(xù)進行廠房基建、設備調(diào)試、人員招聘等前期工作，下一階段將重點推進項目投產(chǎn)及產(chǎn)能釋放。另據(jù)2022年4月11日公司公告，公司擬投資8億建設10萬噸/年多品類塑料瓶高質(zhì)化再生項目。得益于歐盟法規(guī)強制性添加、大品牌商承諾使用等因素，市場整體呈現(xiàn)供不應求的緊俏局面。

股權(quán)激勵落地，長效考核公司業(yè)績有保障。根據(jù)公司2022年3月29日公告，擬對包括公司董事、高管、核心技術人員、重要管理及技術骨干在內(nèi)的427人授予159.76萬股限制性股票。業(yè)績考核年度涵蓋2022-2025四個會計年度，以公司2021年凈利潤為基準，考核2022-2025年凈利潤增長率分別不低于15%、32%、59%和90%。股權(quán)激勵有利于綁定核心人員與公司核心利益，長效考核更有助于公司長期穩(wěn)固發(fā)展。

維持“增持”評級：公司是全球領先的塑料再生循環(huán)利用企業(yè)，創(chuàng)新打通“塑料回收—塑料再生—再生塑料制品—循環(huán)回收”全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)建立了穩(wěn)定的原材料回收采購渠道，優(yōu)質(zhì)的全球客戶資源，先進的產(chǎn)品加工生產(chǎn)技術工藝以及領先的產(chǎn)品設計理念，是行業(yè)內(nèi)業(yè)務完整、產(chǎn)品豐富的規(guī)模領先型企業(yè)，市場競爭優(yōu)勢突出。未來隨著PET塑料回收利用項目等項目投產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)高增，看好公司成長性。考慮到過去一年全球供應鏈紊亂，疊加通貨膨脹、原材料價格上漲、國際海運運力緊張等眾多不利因素，調(diào)低公司業(yè)績預期。預計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為27.00、38.16、53.28億元（原預測2022、2023年分別為29.44、41.57億元），分別同比增長35.65%、41.34%、39.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.17、4.19、6.04億元（原預測2022、2023年分別為4.04、5.62億元），分別同比增長32.03%、32.40%、44.18%，EPS分別為2.38、3.15、4.54元，對應PE為25.4、19.2、13.3倍，維持“增持”評級。

風險提示：公司境外業(yè)務占比重，未來業(yè)績可能會受當?shù)卣吆蛥R率的影響；原材料跨國供應的風險；新產(chǎn)品開發(fā)失敗風險；新項目面臨的供應和銷售風險。

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為89.6。證券之星估值分析工具顯示，英科再生（688087）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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