2022-04-18中泰證券股份有限公司祝嘉琦對萬泰生物進行研究并發布了研究報告《業績大幅超預期，看好22年HPV加速放量》，本報告對萬泰生物給出買入評級，當前股價為273.11元。

萬泰生物(603392)

投資要點

事件：2022 年 4 月 15 日，公司發布一季報，報告期內公司實現營業收入 31.71 億元，同比增長 284.85%；實現歸母凈利潤 13.31 億元，同比增長 360.18%；實現扣非凈利潤13.15 億元，同比增長 367.75%。

業績大超預期，2 價 HPV 繼續保持產銷兩旺，IVD 板塊受新冠疫情催化表現亮眼。1）疫苗：根據中檢院披露數據，截止 3 月底公司 2 價 HPV 合計簽發 67 批次，考慮到去年底有部分庫存滾存，我們預計一季度 HPV 疫苗確認收入約 700 萬支，且隨著公司疫苗產能爬坡，預計利潤率有所提升，我們測算一季度 HPV 疫苗貢獻利潤約 8.6 億左右。2）體外診斷：自 2021 年下半年起全球疫情有所反復，檢測需求大幅增加，公司新冠原料銷售和境外檢測試劑出口收入大幅增厚 IVD 板塊業績。3 月 14 日公司新冠抗原試劑國內獲批，預計后續也會有所貢獻。

隨疫苗產能釋放公司盈利能力大幅提升，費用端保持平穩。公司 Q1 毛利率 89.80%，同比提升 5.32pp、環比提升 4.47pp，我們預計是由于毛利率更高的疫苗業務收入占比提高所致。費用端來看，Q1 銷售費用 9.76 億（同比+310.14%）、費用率 30.77%，較 2021 年 Q1 同比提升 1.90pp，我們預計是加大 2 價 HPV 疫苗市場推廣投入所致。研發費用 1.06 億（同比+35.79%） 、費用率 3.35%。隨著疫苗產能釋放，規模效應逐漸體現，公司整體凈利率 41.97%，同比提升 6.87pp、環比提升 3.29pp，盈利能力大幅提高。

看好 2022 年 2 價 HPV 疫苗進一步加速放量。目前公司 2 價 HPV 疫苗總產能達到 3000萬支/年（西林瓶 2000 萬支+預灌封 1000 萬支），自獲批以來 2 價 HPV 疫苗一直保持快速放量態勢。自 2020 年起廈門、鄂爾多斯(600295)、濟南等多地發布政策推動適齡女性 HPV 疫苗的免費接種，有利于進一步提升 HPV 疫苗的認知度和接種率，我們預計未來幾年國產 HPV 疫苗有望迎來加速放量。21 年 10 月公司 2 價 HPV 疫苗通過了 WHO 的 PQ 認證，也有助于進一步打開國際市場。

盈利預測與投資建議：考慮到公司 2 價 HPV 放量節奏超預期、以及 IVD 板塊有望受益于新冠疫情反復帶來的檢測需求增加，我們對盈利預測略作調整，預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 111.22、138.53 和 166.52 億元，同比增長 93%、25%、20%；歸母凈利潤分別為 39.08、54.36 和 65.64 億元（調整前分別為 34.30、49.12 和 58.98 億元），同比增長 93%、39%、21%。作為在研產品管線靚麗、實現海外技術輸出的龍頭公司之一，未來 3 年受益于 2 價 HPV 疫苗持續上量，在研 9 價 HPV 疫苗已進入臨床Ⅲ期，維持“買入”評級。

風險提示事件：HPV 疫苗競爭加劇及降價的風險，研發進度不及預期的風險，預測前提不及預期導致市場容量測算出現偏差的風險，疫苗不良反應事件個案風險，政策及監管風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.06%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利37.95億，根據現價換算的預測PE為43.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為321.13。證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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