近期，北交所市值“一哥”貝特瑞披露了2022年一季度業績預告，預計一季度凈利同比大增64.09%-79.53%。此前，3月30日貝特瑞發布了2021年年報，公司實現營業收入和歸母凈利潤104.91億元和14.41億元，同比分別增長135.67%和191.39%。

根據貝特瑞的年報數據，其和訊SGI指數評分也新鮮出爐，為75分。從往期得分來看，貝特瑞正處于上升期。

毛利率持續下降 應收賬款節節攀升

盈利方面，貝特瑞2021年加權凈資產收益率20.98%，較去年同期的9.82%有大幅提升。但毛利率近三年出現持續下降，2019年到2021年分別為30.12%、28.53%、25.02%，具體來看毛利率主要下滑的產品為負極材料和其他品種，2021年分別減少了3.70個百分點和21.60個百分點，其主要原因系貝特瑞產品均價有一定幅度下降和原材料快速上漲。

圖：貝特瑞2021年年報

現金流方面，貝特瑞經營活動產生的現金流量凈額出現直線下滑，2019年到2021年分別為6.25億元、6.77億元、-8.81億元，占營業收入比重分別為14.23%、15.20%、-8.40%。貝特瑞現金流出現較大變化系受市場需求驅動，公司整體產能緊張，為了保證供應，支付原材料和委外加工貨款大幅增加。

另一方面，現金流趨緊的情況下，應收賬款還在節節攀升，截至2021年末，貝特瑞的應收賬款和應收賬款融資額分別為27.38億元和10.18億元，分別同比增長100.97%和309.14%，總計占到貝特瑞2021年末資產總額的22.83%。貝特瑞年報顯示，應收賬款的大幅增長來自正極材料和負極材料的銷售規模擴張及相應的應收賬款未到回款期。不過，貝特瑞的應收賬款周轉天數2021年有進一步縮窄，近三年應收賬款周轉天數分別為123.72天、114.21天、73.41天。

值得注意的是，貝特瑞在其2021年年報中也提升了應收賬款風險，目前公司建立客戶信用管理、應收賬款回款管理等相關制度，防范應收賬款回款風險，且公司的客戶大都是行業內排名靠前的大型知名企業，信用狀況良好，發生壞賬的概率較低，但過往遺留的逾期賬款可能存在無法全部回收的風險，且隨著未來公司經營規模進一步擴大，應收賬款余額將可能提高，如果公司出現大量應收賬款無法收回的情況，將會對公司的經營業績造成較大的不利影響。

圖：貝特瑞2021年年報

研發方面，貝特瑞穆迪·BVD企業創新指數為72.7，研發費用較此前出現大幅增長，2019年到2021年分別為2.39億元、2.50億元、5.91億元。但從研發力度上看，并沒有大幅增加，2019年到2021年研發投入占營業收入的比重分別為5.44%、5.61%、5.64%，變化不大。

股價持續下滑 大佬依舊重倉

貝特瑞是北交所公司中備受矚目的明星公司之一，其市值在北交所排名第一，同時又處于近年來最火的新能源鋰電池行業，“投資大佬”葛衛東就重倉貝特瑞，截止2021年末，持股數716.4萬股。但貝特瑞近期股價卻是持續下滑，登陸北交所后貝特瑞股價曾創出198,08元/股的紀錄，而截止4月19日，其股價已跌至88.49元/股，累計跌超55%。

貝特瑞目前的主要業務包括三大板塊，分別為鋰離子電池負極材料、正極材料及石墨烯材料，其中正負極占營業收入比重較大。2021年，貝特瑞負極材料銷量超過16萬噸，實現營業收入64.59億元，同比增長104.96%；正極材料銷量超過3萬噸，實現營業收入36.51億元，同比增長250.36%。

負極方面，貝特瑞處于龍頭位置，其負極材料出貨量全球市占率第一，除了原有的石墨負極，貝特瑞正在加深對硅基負極的布局，硅基負極具有極高的能量密度，未來或成為負極材料的主流方向。

正極方面，貝特瑞專注于高鎳三元，高鎳三元正極材料的能量密度高于其他類型正極材料，鑫欏資訊預計到2025年我國高鎳三元正極材料占比提升至50%。

在近年來新能源車呈高速增長態勢，鋰離子電池正負極材料需求也呈現爆發式增長。東方證券研報認為，貝特瑞高盈利的硅基負極有望放量，正極有望成公司第二成長極。可見，未來貝特瑞的正極材料業務上或仍有較大增長空間。

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