2022-04-20華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸對九芝堂(000989)進行研究并發(fā)布了研究報告《三百年九芝堂，傳承老字號大品種》，本報告對九芝堂給出買入評級，當前股價為10.21元。

九芝堂(000989)

傳承百年歷史品牌，員工持股計劃激發(fā)動力

九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于公元 1650 年，距今已有 372 年歷史。已構(gòu)建“品牌+品種”護城河，擁有國家藥品注冊批文 339 個，其中獨家品種 35 個，國家中藥保護品種 1 個，覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等多個領(lǐng)域。

2020 年公司實施員工持股計劃，與對象為公司董監(jiān)高及核心技術(shù)、業(yè)務骨干、突出貢獻人員，受讓價格為 5 元/股。近年來營收端恢復穩(wěn)定，利潤端受干細胞業(yè)務拖累逐步減少，公司主營業(yè)務收入逐步覆蓋創(chuàng)新藥投入，扣除虧損影響后 2020 年公司實際主業(yè)經(jīng)營利潤為 4.3 億元，同比增長 30%。

六大過億中藥品類，梯隊產(chǎn)品儲備豐富

目前，公司已建立起“三梯隊”產(chǎn)品矩陣。第一梯隊 6 大過億核心單品， 心腦血管用藥領(lǐng)域的疏血通 2020 年同比增長 14.54%，市占率約為 8%，并且再評工作，正在穩(wěn)步推進當中，產(chǎn)品有望進入基藥目錄。五款過億中藥 OTC 品種（六味地黃丸、安宮牛黃丸、阿膠、驢膠補血顆粒、足光散，市場均領(lǐng)先）， 2022 年 1 月，公司對部分 OTC 產(chǎn)品進行提價，提價幅度在 6%-30%不等，提價有望增厚公司利潤。第二第三梯隊產(chǎn)品銷售收入同比均實現(xiàn) 20%以上增長，具備成為過億大品種的潛力。

“傳統(tǒng)”與“前沿”并重，多維延伸“九芝堂”品牌價值

公司從三大方向延伸九芝堂品牌價值。

連鎖藥店鞏固品牌價值：以湖南地區(qū)區(qū)域化連鎖藥店商業(yè)布局為中心，門店 514 家、營業(yè)收入 10 億元。并傳承公司歷史，提供中醫(yī)藥及健康管理服務，提升公司品牌知名度。

布局大健康消費品，響應電商消費潮流：以“自主研發(fā)+OEM”的生產(chǎn)供應體系，借助品牌優(yōu)勢打造藥食同源+快消日化，并打開電商銷售渠道，向數(shù)字化營銷轉(zhuǎn)型。

長遠戰(zhàn)略眼光，投資國內(nèi)領(lǐng)先干細胞研發(fā)技術(shù)：參股全球知名干細胞研制企業(yè)美國思迪美科，設(shè)立國內(nèi)干細胞研發(fā)子公司九芝堂美科（北京），前瞻布局干細胞創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，已獲批 IND 是 CDE 批準的第一項使用進口干細胞進行的臨床試驗。細胞治療行業(yè)百億藍海，全球發(fā)展迅猛而中國干細胞發(fā)展也已過迷茫期。預計公司干細胞產(chǎn)品正式商業(yè)化后，將促使子公司扭虧為盈，甚至大幅增后上市公司利潤，突破估值天花板。

投資建議

我們預計，公司 2021~2023 年收入分別 40.1/45.4/51.3 億元，分別同比增長 12.8%/13.0%/13.0%，歸母凈利潤分別為 2.7/3.6/4.6 億元，分別同比增長 0.3%/30.4%/29.9%，對應 EPS 為 0.31/0.41/0.53 元，對應估值為 32X/25X/19X。 若將虧損部分剔除，預計公司 2021-2022 年主業(yè)凈利潤分別為 4.34/5.16 億元， 對應 PE 為 20/17X。 首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

OTC 產(chǎn)品市場銷售不及預期、政策風險不及預期、研發(fā)項目進展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券吳立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.55%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為40.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.75。證券之星估值分析工具顯示，九芝堂（000989）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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