2022-04-21東方財富證券股份有限公司周旭輝對珠海冠宇進行研究并發布了研究報告《2021年報&2022一季報點評：盈利短期承壓，不改長期趨勢》，本報告對珠海冠宇給出買入評級，當前股價為24.6元。

珠海冠宇(688772)

【投資要點】

公司發布2021年年報及2022年一季報，2021年公司實現營業收入103.4億元（同比+48.5%），歸母凈利潤9.5億元（同比+15.8%），扣非歸母凈利潤8.4億元（同比+7.1%）；其中Q4實現營業收入26.9億元（同比+18.4%、環比+4.6%），歸母凈利潤1.3億元（同比-45.6%、環比-44.9%）；2022年Q1公司實現營業收入30億元（同比+32.2%、環比+12%），歸母凈利潤0.51億元（同比-80%、環比-61.3%）。

公司收入高速增長，原材料漲價壓制盈利。2021年公司消費類電池實現營收98.7億元（同比+46.5%），主要受益于消費電池產能提升、出貨量增長，報告期內公司重慶工廠三、四部投產，公司2021年消費電芯3.74億只（同比+40.1%）。公司2021年筆電/平板市場市占率27.2%（同比+3.5pct），同時實現蘋果、三星的批量出貨，進口替代邏輯兌現。盈利端，公司2021年公司消費電池毛利率25.4%（同比-6.1%），主要是受到4季度上游鋰、鈷等金屬漲價，而公司售價調整相對滯后的影響，公司2021年四季度毛利率下滑至22.1%。

一季度受到原材料漲價暫時性沖擊，伴隨價格逐步傳導盈利改善可期。2022Q1公司營收仍保持較高增速，但由于一季度上游鋰、鈷等金屬價格快速上漲，公司盈利能力受到一定沖擊，2021Q1毛利率下滑至19%（環比-3.1pct）、歸母凈利率下滑至1.7%（環比-3.2pct），期間費用率16.9%（環比+2.3pct）。公司期間費用率增長源于股權激勵計劃費用開始計提、持續加大研發投入力度、管理團隊人員增加。2022Q2由于疫情持續發酵，預計公司下游需求將受到一定程度沖擊。伴隨疫情影響逐步消散、公司成本壓力逐步向下游傳導，在下半年可以預見經營端改善。

公司擬發行可轉債31.2億元，工藝、設備進一步升級。公司擬發行可轉債31.2億元用于鋰離子電池疊片生產線建設項目、珠海生產線技改及搬遷項目、鋰離子電池試驗與測試中心建設項目。疊片電池具備能量密度高、內部結構穩定、內阻較低的特點。公司提前布局先進疊片產線有利于豐富現有產品結構，助力潛在客戶后續挖掘；珠海產線技改及搬遷項目包括產線自動化升級以及極耳中置技術的引入，有助于提高公司生產效率以及產品的一致性。

【投資建議】

2021年四季度以來，碳酸鋰供需緊張帶來價格端單邊快速上漲，而公司售價未及時傳導對盈利造成一定壓制。我們預計未來幾年碳酸鋰供需緊張局面將持續，考慮到鋰價持續高位以及2季度疫情對公司下游需求的沖擊，我們下調對于公司歸母凈利潤的預測。而伴隨公司后續將原材料價格逐步向下游傳導，公司產品銷售單價將有所提升，我們上調對于公司營業收入的預測。預計公司2022-2024年實現營業收入187.5/228.5/247.3億元，歸母凈利潤10.4/22.5/34.2億元，對應EPS為0.93/2.00/3.04元/股，對應PE為27/13/8倍，維持“買入”評級。

【風險提示】

疫情持續發酵對公司下游需求造成影響；

原材料漲價公司向下游傳導力度不及預期。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為50.7。證券之星估值分析工具顯示，珠海冠宇（688772）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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