國元國際發布研究報告稱，維持中糧家佳康（01610）“持有”評級，考慮到豬價拐點尚難以準確預期，且原材料成本壓力已開始顯現，但其成本管控具備優勢，全產業鏈布局能夠平滑上游養殖端的周期性波動，過往期貨套保策略的執行也令公司取得業內領先的業績表現。該行預計22/23年EPS為0.05元/0.78元，目標價4港元，對應23年4倍估值。

國元國際主要觀點如下：

21年歸母凈利潤23.8億元，好于預期。

21年公司取得營業收入132.3億元，同比-30.1%，實現生物資產公允價值調整前歸母凈利潤23.8億元（主要是生豬養殖業務及進口肉業務貢獻），同比-17.5%，董事會建議派發末期股息0.18港元/股。業績好于預期，主因生豬養殖業務期貨套保收益好于預期。

期現結合助業績逆勢增長，22年預期出欄400-440萬頭。

在豬價下行周期，公司嚴控養殖成本，同時通過合理使用期貨套保策略，實現套保收益14億元，逆勢實現生豬養殖分部業績26.8億元。截至21年底，能繁母豬存欄20-21萬頭，后備種豬4萬頭，生豬養殖產能602萬頭，22年將繼續以利益最大化為出欄原則，預期出欄400-440萬頭，近年將保持50-100萬頭/年的速度穩步擴張。

1Q22生豬出欄115.9萬頭，豬周期拐點尚需觀察。

1Q22公司生豬出欄115.9萬頭，同比+44.5%，出欄均重約110公斤/頭；生鮮豬肉銷量5.6萬噸，同比+88.1%；完全成本不到17元/公斤，飼料成本壓力開始顯現；3月份商品豬銷價11.86元/公斤，同比-56%，行業仍處于深度虧損階段。由于養殖結構當中，散養戶占比仍占大多數，其行為較難判斷，如主觀認為已到或者臨近豬周期拐點，壓欄或補欄行為將會擾動行業產能去化節奏，拐點出現時點需持續關注近兩月豬價走勢。

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