2022-04-22西南證券(600369)股份有限公司沈猛對華能國際(600011)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《火電龍頭轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展》，本報告對華能國際給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為8.65元，當(dāng)前股價為6.66元，預(yù)期上漲幅度為29.88%。

華能國際(600011)

推薦邏輯： 1）隨著煤價控制和電價上浮，公司火電業(yè)務(wù) ] 22 年有望扭虧為盈，火電價值有望重估； 2）新能源高速發(fā)展打開成長空間，十四五風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)55GW， 20-25年 CAGR 達(dá) 39%，裝機(jī)增速、在建工程、度電利潤等指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先； 3）火電新能源協(xié)同效應(yīng)顯著， 20年經(jīng)營性現(xiàn)金流和折舊合計超 600億，為新能源發(fā)展提供充足資本金，多能互補(bǔ)帶來項目獲取優(yōu)勢。

中國最大的電力運(yùn)營商，保供地位高， 2022年公司火電業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。 2021年公司總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 118.7GW，火電裝機(jī)占比 88.0%，是我國裝機(jī)規(guī)模最大的電力企業(yè)，承擔(dān)著國家能源安全保供的重要責(zé)任。發(fā)改委要求 22年電煤除進(jìn)口煤外實現(xiàn) 100%長協(xié)，且長協(xié)煤價控制在 570-770 元/噸區(qū)間。隨著煤炭增產(chǎn)保供工作持續(xù)推進(jìn)和電價維持高比例上浮，公司火電業(yè)務(wù) 2022年有望實現(xiàn)扭虧為盈。

火電轉(zhuǎn)型新能源領(lǐng)軍者，裝機(jī)增速快， 存量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，多項指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。 公司 2015 年開始轉(zhuǎn)型新能源， 2017-2021 年風(fēng)光裝機(jī)從 5.4GW 增至 13.8GW。公司積極發(fā)展海上風(fēng)電，海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模達(dá) 2.0GW，占比高達(dá) 19.1%。公司十四五新能源裝機(jī)目標(biāo) 55GW， 2021年風(fēng)光裝機(jī)增長 3.2GW，未來公司風(fēng)光裝機(jī)將年均增加 10GW 左右，增速及規(guī)劃目標(biāo)均處第一梯隊。多項指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先， 2021年底公司在建工程規(guī)模 501.0 億元，排名行業(yè)第一。同時， 2021 年公司新能源度電利潤為 0.21 元/千瓦時，同比上漲 0.04 元/千瓦時，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著， 火電為新能源發(fā)展提供充足資本金，調(diào)峰能力為新能源項目獲取帶來優(yōu)勢。 作為火電轉(zhuǎn)型企業(yè)， 20 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流及折舊金額均為行業(yè)第一，分別為 421 億和 210 億，可為公司新能源發(fā)展提供充足資本金。同時，公司融資成本逐年下降， 22 年公司發(fā)行短期債券和中期票據(jù)平均利率僅2.02%和 3.29%。多省新能源項目招標(biāo)要求配套火電靈活性改造指標(biāo)，可實現(xiàn)多能互補(bǔ)及自主調(diào)峰企業(yè)在新能源項目獲取上優(yōu)勢顯著。

估值與評級： 公司作為火電轉(zhuǎn)型新能源龍頭，擁有規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，我們給予公司火電板塊 22年 0.8倍 PB 估值，對應(yīng)市值 540億元，新能源板塊 22年 21 倍 PE 估值，對應(yīng)市值 819 億元。綜上所述，我們預(yù)計公司 2022 年總市值為 1359 億元，對應(yīng)目標(biāo)價 8.65 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 煤價電價波動風(fēng)險； 項目投產(chǎn)速度不及預(yù)期風(fēng)險； 資產(chǎn)分拆風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安于鴻光研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為35.27%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利108.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.58。證券之星估值分析工具顯示，華能國際（600011）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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