2022-04-24中泰證券股份有限公司陳鼎如對通達股份(002560)進行研究并發布了研究報告《原材料漲價盈利承壓，營收規模快速擴張》，本報告對通達股份給出增持評級，當前股價為5.03元。

通達股份(002560)

事件1：公司發布2021年年報，公司2021年實現營收23.55億元，同比增長22.13%，實現歸母凈利潤0.24億元，同比下降80.39%，實現扣非歸母凈利潤0.18億元，同比下降77.80%。公司發布2022年一季報：公司2022Q1年實現營收10.25億元，同比增長150.44%，實現歸母凈利潤0.12億元，同比下降36.93%，實現扣非歸母凈利潤0.098億元，同比下降41.40%。

事件2：公司4月2日發布員工持股計劃草案修訂公告：公司擬對史家寶等8人分配1,200,880股股票，約占公告日公司股本總額的0.23%，解鎖條件為2022公司營收實現50%增長率以及個人通過績效考核。

原材料漲價壓制利潤，2022Q1營收增長提速。收入端，公司2021年實現營收23.55億元，同比增長22.13%，收入實現穩健增長。2022Q1公司實現營收10.25億元，同比增長150.44%，主要系子公司成都航飛營收同比大增以及合并范圍增加子公司通達新材料。利潤端，公司2021年實現歸母凈利潤0.24億元，同比下降80.39%，實現扣非歸母凈利潤0.18億元，同比下降77.8%，2022Q1實現歸母凈利潤0.12億元，同比下降36.93%，實現扣非歸母凈利潤0.098億元，同比下降41.4%。受宏觀經濟環境影響，公司電纜業務（2021占營收比重93.36%）的主要原材料銅、鋁等大宗商品價格大幅上漲至歷史高位，盡管公司進行了套期保值，但無法全部對沖價格上漲對利潤的侵蝕。利潤率層面，公司2021年毛利率為10.27%，比去年同期下降5.37pct，分業務來看，電線電纜業務毛利率為7.14%（同比下降6.3pct），航空、醫療零部件加工業務毛利率為54.26%（同比下降4.62pct）。

2022Q1費用率水平改善，研發投入持續增長。公司2021年三費占比為4.95%（同比+1.13pct），其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三費占比為3.57%（同比-1.22pct），其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期間費用率水平有較大改善。研發層面，公司2021年研發費用為0.86億元，同比增長34.02%。2022Q1研發費用為0.21億元，同比增長9.94%，在宏觀經濟不好的情況下，公司繼續加強研發收入，提升核心競爭力。公司2021年經營性現金流量為-1.65億元，主要是受到原材料漲價等因素的影響，公司用于購買商品、接受勞務支付的現金達到24.47億元，比去年增加5.88億元，造成現金流量大幅下降。

先進軍機加速放量，公司航空零部件業務高速增長。子公司成都航飛產品覆蓋多款主要軍用機型以及中國商飛C919、C929等民用機型，2021年成都航飛實現營收1.56億元，同比增長40.71%，占營收比重達到6.61%。其中，軍工產品實現營收1.43億元，同比增長41.19%，受益于先進軍機加速放量，公司航空零部件業務持續保持高速增長。

不斷完善激勵機制，充分調動核心員工積極性。為充分調動公司管理層及核心員工積極性，促進公司長期穩定、健康發展，公司制訂了員工持股計劃。解鎖條件是公司2022年營業收入相比2021增長50%及以上（達到35.33億元）和個人考核。激勵機制的完善有利于公司持續穩定發展。

投資建議：公司新增合并子公司通達新材料，我們上調公司營收預測，原材料大幅漲價壓制公司盈利，我們下調公司盈利預測。預計公司2022-2024年收入分別為40.64/44.69/48.63億元（2022-2023前值25.05/29.06），歸母凈利潤分別為0.72/1.22/1.81億元（2022-2023前值0.99/1.52），對應EPS分別為0.14元、0.23元、0.34元，對應PE分別為37.1X、21.8X、14.7X，維持“增持”評級。

風險提示事件：軍品訂單不及預期；原材料漲價風險；盈利預測不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券王保慶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.07億，根據現價換算的預測PE為7.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，通達股份（002560）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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