2022-04-24天風證券股份有限公司孫海洋對牧高笛(603908)進行研究并發布了研究報告《預計22Q1繼續靚麗，疫后出行疊加露營滲透率提升，充分打開發展空間》，本報告對牧高笛給出買入評級，當前股價為55.98元。

牧高笛(603908)

目前國內露營處于野蠻生長階段，未來或從潮流演繹為生活方式。

①從用戶畫像看，熱愛自然追趕潮流的 90 后游客與重視孩子體驗式教育的 80 后成為主力軍，兼顧健康遛娃與身心放松兩大需求，同時提升親子關系，成為年輕人社交新方式。

②伴隨疫情防控常態化，親近自然擁抱山水，以及篝火野餐航拍音樂等露營休閑方式，相較傳統旅游購物吸引力逐步提升， 未來或不僅是短期潮流而是更大眾的生活方式。

③2021 年各類旅行平臺露營關注度均大幅提升，短途安全私密兼顧社交的戶外休閑活動受到追捧， 2022 清明熱度較高， 我們預計 2022 將延續高增態勢。

牧高笛將繼續外銷+品牌雙規發展，品牌占比增長帶動毛利率及估值提升。

品牌業務，①大牧加速拓展各細分品類，加強技術創新；全領域化布局媒介矩陣，多元化內容布局；線下加強 KA 渠道，發力線上擴大直播業務；

②小牧打造前后端完整開發鏈條，同時優化直營業務。

外銷業務，①業務端深度挖掘老客戶需求，開發淡季客戶或淡季產品；②供應鏈端做好原材料、物流成本管控；③產品開發優化組織架構；④推進規劃產能項目、智能裝配倉儲項目落地。

維持盈利預測，維持買入評級。 受益行業景氣度及公司業務架構優化，我們預計 22Q1 仍保持可觀增長。此前公司發布 22 年財務預算，預計 22年收入同增 39%至 12.8 億，凈利同增 53%至 1.2 億展現較強成長性，其中22Q1 雖階段性受到疫情影響，但終端表現及訂單生產均保持較好勢頭；

此外品牌業務占比提升帶動毛利率改善，打開成長天花板。我們預計公司22-23 年凈利分別為 1.22 億、 1.8 億， PE 分別為 24x、 16x。

風險提示： 戶外行業增速放緩，原材料價格波動風險， 行業競爭加劇，近期股價異動等風險。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為56.5。證券之星估值分析工具顯示，牧高笛（603908）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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