2022-04-26萬聯(lián)證券股份有限公司周春林,黃星對杉杉股份(600884)進行研究并發(fā)布了研究報告《點評報告：業(yè)績符合預(yù)期，一體化布局驅(qū)動增長》，本報告對杉杉股份給出增持評級，當(dāng)前股價為20.93元。

杉杉股份(600884)

報告關(guān)鍵要素:

4 月 20 日，公司發(fā)布 2021 年年度報告：2021 年公司營收及凈利潤實現(xiàn)大幅增長，營業(yè)收入實現(xiàn) 206.99 億元，同比增長 151.94%；歸母凈利潤達(dá)到 33.40 億元，同比增長 2320%；扣非歸母凈利潤達(dá)到 18.85 億元，同比扭虧為盈；每股收益 2.04 元，同比增長 2003.09%。業(yè)績符合市場預(yù)期，未來有望保持高速增長。

投資要點:

負(fù)極業(yè)務(wù)滿產(chǎn)滿銷，盈利能力有望提升：2021 年下游需求旺盛，公司負(fù)極產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)銷量分別達(dá)到 10.2 萬噸/10.1 萬噸，同比增長分別為 65.74%/71.27%。營收方面，負(fù)極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入41.4 億元，同比增長 64.42%；凈利潤 6.01 億元，同比增長 182.87%，單噸凈利潤 0.6 萬元，我們預(yù)計隨著公司提高石墨化自供比例、上下游供應(yīng)鏈一體化布局，單噸凈利潤有望繼續(xù)提升。

負(fù)極石墨一體化產(chǎn)能加速擴張，持續(xù)降本增效：公司 2021 年負(fù)極材料成品產(chǎn)能 12 萬噸，石墨化產(chǎn)能 4.2 萬噸，目前包頭二期 6 萬噸負(fù)極產(chǎn)能已試生產(chǎn)，預(yù)計 2022 年 Q3 達(dá)產(chǎn)，二期配套石墨化產(chǎn)能 5.2 萬噸預(yù)計2022 年 Q3 達(dá)產(chǎn)；四川眉山一期石墨負(fù)極一體化產(chǎn)能 10 萬噸計劃 2022年底前試投產(chǎn)，目前已開工建設(shè)。預(yù)計 2022 年底負(fù)極成品產(chǎn)能將實現(xiàn)18 萬噸以上，出貨量有望達(dá)到 16 萬噸；2023 年底負(fù)極產(chǎn)能將突破 28萬噸，出貨量有望達(dá)到 25 噸以上。石墨化方面，2022/2023 年石墨化產(chǎn)能將分別達(dá)到 9.4 萬噸/19.4 萬噸，自供比例未來有望突破 80%。此外，公司持續(xù)改進工藝，增加裝爐量降低成本；增加高效輔料冷卻篩分系統(tǒng)加快降溫，縮短生產(chǎn)周期，提升產(chǎn)能，促進負(fù)極業(yè)務(wù)降本增效。

偏光片業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢顯著：2021 年 2-12 月，公司偏光片銷量 1.1 億平方米，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 99.4 億元，凈利潤 11.97億元。公司目前年產(chǎn)能 1.3 億平，原韓國梧州 2 條產(chǎn)線搬遷至廣州，目前成功試產(chǎn)。未來隨著廣州新增 2 條產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)、張家港及綿陽共 4 條產(chǎn)線投產(chǎn)，公司產(chǎn)能在 2024 年有望達(dá)到 2.5 億平。公司技術(shù)優(yōu)勢顯著，在大尺寸偏光片領(lǐng)域位列世界第一。公司偏光片業(yè)務(wù)的生產(chǎn)份額約24%，預(yù)計未來國內(nèi)面板需求提升將帶動公司偏光片出貨量高增。

盈 利 預(yù) 測 與 投 資 建 議 ： 預(yù) 計 公 司 22-24 年 實 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入228.72/289.78/338.96 億元，歸母凈利潤 33.60/45.87/52.51 億元，基于公司在鋰電材料的龍頭地位，我們維持增持評級。

風(fēng)險因素：上游原材料價格波動，新產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為13.97%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.33。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為40.75。證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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