2022-04-27東吳證券(601555)股份有限公司朱國廣,周新明,徐梓煜對美諾華(603538)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)及2022一季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，制劑和CDMO業(yè)務(wù)翻倍放量》，本報(bào)告對美諾華給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為45.4元。

美諾華(603538)

投資要點(diǎn)

事件：公司公布2021年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收12.58億元（+5.43%）；歸母凈利潤1.43億元（-8.62%）；扣非歸母凈利潤1.26億元（+56.46%）。公司同時(shí)公布2022一季報(bào)，2022Q1實(shí)現(xiàn)營收5.00億元（+47.86%）；歸母凈利潤1.15億元（+128.94%），Q1業(yè)績超預(yù)期增長。

CDMO業(yè)務(wù)翻倍增長，22年默沙東訂單將開始交付：CDMO業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)收入2.65億元（+118.3%），實(shí)現(xiàn)翻倍增長。公司2021年與默沙東在寵物藥、獸藥、動(dòng)物保健領(lǐng)域簽訂了十年期CDMO戰(zhàn)略合作協(xié)議，截至2021年底，第一期9個(gè)項(xiàng)目均逐步完成技術(shù)轉(zhuǎn)移，商業(yè)化在即。我們認(rèn)為與默沙東的合作對公司CDMO新業(yè)務(wù)有深遠(yuǎn)影響，將不斷提升公司技術(shù)能力、項(xiàng)目管理能力和交付能力，CDMO未來有望帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長。

依托技術(shù)成本優(yōu)勢+集采快速打開制劑業(yè)務(wù)空間：制劑業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)收入1.53億元（+103.6%），公司依托技術(shù)和成本優(yōu)勢，快速入圍集采，業(yè)績快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林膠囊中標(biāo)第四批全國集采后快速放量；阿托伐他汀鈣片、氯沙坦鉀片、賴諾普利片中標(biāo)廣東13省聯(lián)合集采、江蘇區(qū)域、山東區(qū)域集采。品種獲批方面，2021年瑞舒伐他汀鈣片、阿托伐他汀鈣片、氯沙坦鉀片獲批上市；2022年4月阿哌沙班片、異煙肼片獲批上市。研發(fā)管線方面，公司共有纈沙坦氫氯噻嗪片、利伐沙班片、維格列汀片等8個(gè)產(chǎn)品處于CDE審評中；有纈沙坦氨氯地平片、恩格列凈片等8個(gè)產(chǎn)品在BE階段，另有30多個(gè)產(chǎn)品在研。豐富的研發(fā)和申報(bào)管線為公司制劑業(yè)務(wù)長期放量打好基礎(chǔ)。

新冠訂單提供業(yè)績彈性，SM1/SM2已噸級供應(yīng)：公司已實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)奈瑪特韋所需關(guān)鍵中間體SM1/SM2的商業(yè)化噸級交付。目前SM1/SM2產(chǎn)能最高可達(dá)15-20噸/月，且在建210噸新產(chǎn)能有望2022年底建成。目前SM1/SM2供不應(yīng)求，未來MPP將帶來的巨大中間體需求，為公司提供持續(xù)業(yè)績增量。其他品種上，公司還具備VV116相關(guān)中間體的成熟工藝技術(shù)，對應(yīng)百噸產(chǎn)能；且公司已儲(chǔ)備多款海內(nèi)外在研3CL蛋白靶點(diǎn)新冠特效藥的中間體/原料藥合成工藝，并與研發(fā)企業(yè)積極合作。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到疫情和全球原材料漲價(jià)的預(yù)期，我們將給公司2022-2023年歸母凈利潤從3.46/4.51億元調(diào)整為2.96/4.20億元，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤為5.59億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E估值為23/16/12倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑申報(bào)進(jìn)度不及預(yù)期，CDMO訂單交付不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券張金洋研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.1%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，美諾華（603538）好公司評級為2.5星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： CDMO