2022-04-27東吳證券(601555)股份有限公司朱國廣,周新明,徐梓煜對美諾華(603538)進行研究并發布了研究報告《2021年報及2022一季報點評：業績符合預期，制劑和CDMO業務翻倍放量》，本報告對美諾華給出買入評級，當前股價為45.4元。

美諾華(603538)

投資要點

事件：公司公布2021年報，全年實現營收12.58億元（+5.43%）；歸母凈利潤1.43億元（-8.62%）；扣非歸母凈利潤1.26億元（+56.46%）。公司同時公布2022一季報，2022Q1實現營收5.00億元（+47.86%）；歸母凈利潤1.15億元（+128.94%），Q1業績超預期增長。

CDMO業務翻倍增長，22年默沙東訂單將開始交付：CDMO業務2021年實現收入2.65億元（+118.3%），實現翻倍增長。公司2021年與默沙東在寵物藥、獸藥、動物保健領域簽訂了十年期CDMO戰略合作協議，截至2021年底，第一期9個項目均逐步完成技術轉移，商業化在即。我們認為與默沙東的合作對公司CDMO新業務有深遠影響，將不斷提升公司技術能力、項目管理能力和交付能力，CDMO未來有望帶動公司業績快速增長。

依托技術成本優勢+集采快速打開制劑業務空間：制劑業務2021年實現收入1.53億元（+103.6%），公司依托技術和成本優勢，快速入圍集采，業績快速放量。2021年公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林膠囊中標第四批全國集采后快速放量；阿托伐他汀鈣片、氯沙坦鉀片、賴諾普利片中標廣東13省聯合集采、江蘇區域、山東區域集采。品種獲批方面，2021年瑞舒伐他汀鈣片、阿托伐他汀鈣片、氯沙坦鉀片獲批上市；2022年4月阿哌沙班片、異煙肼片獲批上市。研發管線方面，公司共有纈沙坦氫氯噻嗪片、利伐沙班片、維格列汀片等8個產品處于CDE審評中；有纈沙坦氨氯地平片、恩格列凈片等8個產品在BE階段，另有30多個產品在研。豐富的研發和申報管線為公司制劑業務長期放量打好基礎。

新冠訂單提供業績彈性，SM1/SM2已噸級供應：公司已實現生產奈瑪特韋所需關鍵中間體SM1/SM2的商業化噸級交付。目前SM1/SM2產能最高可達15-20噸/月，且在建210噸新產能有望2022年底建成。目前SM1/SM2供不應求，未來MPP將帶來的巨大中間體需求，為公司提供持續業績增量。其他品種上，公司還具備VV116相關中間體的成熟工藝技術，對應百噸產能；且公司已儲備多款海內外在研3CL蛋白靶點新冠特效藥的中間體/原料藥合成工藝，并與研發企業積極合作。

盈利預測與投資評級：考慮到疫情和全球原材料漲價的預期，我們將給公司2022-2023年歸母凈利潤從3.46/4.51億元調整為2.96/4.20億元，預計2024年歸母凈利潤為5.59億元，當前市值對應2022-2024年PE估值為23/16/12倍，維持“買入”評級。

風險提示：制劑申報進度不及預期，CDMO訂單交付不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券張金洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.1%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.69億，根據現價換算的預測PE為25.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，美諾華（603538）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關鍵詞： CDMO